我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非對(duì)稱性實(shí)證研究——基于市場(chǎng)勢(shì)力的分析.pdf

1、證券市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用，但由于其產(chǎn)生的特殊經(jīng)濟(jì)背景，我國(guó)證券市場(chǎng)是個(gè)非常不成熟、不完善的市場(chǎng)，同時(shí)又是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)。從理論上講，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人都是上市公司的投資者，都應(yīng)具有平等的地位，但實(shí)際上不同投資者在面對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，由于市場(chǎng)地位不同，他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)有很大的差異。在我國(guó)證券市場(chǎng)中存在著明顯的勢(shì)力不均衡，一方是在信息、資金規(guī)模以及專業(yè)知識(shí)方面占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者，另一方是人數(shù)眾多的中小投

2、資者。這種勢(shì)力不均衡使得中小投資者在證券市場(chǎng)中處于明顯的被動(dòng)地位，他們往往比機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。 所謂證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非對(duì)稱性即指由于信息獲取程度及資金融通、專業(yè)分析等能力的差異所導(dǎo)致的不同投資者面臨非對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在向個(gè)人投資者積聚。除此之外，中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史背景、政府隱性擔(dān)保等體制因素，以及不合理的發(fā)行交易制度和上市公司治理機(jī)構(gòu)不完善等制度因素也是造成風(fēng)險(xiǎn)非對(duì)稱性的重要原因。 將產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)中的市場(chǎng)勢(shì)力概念引入

3、證券市場(chǎng)，以基金為研究對(duì)象，用基金指數(shù)收益率作為機(jī)構(gòu)投資者的投資收益率，用滬深300指數(shù)收益率作為市場(chǎng)平均收益率，用機(jī)構(gòu)投資者是否獲得壟斷利潤(rùn)率來(lái)近似判斷證券市場(chǎng)是否存在市場(chǎng)勢(shì)力，一方面采用統(tǒng)計(jì)分析方法表明機(jī)構(gòu)投資者憑借其在證券市場(chǎng)中的勢(shì)力，能夠在獲得壟斷利潤(rùn)的同時(shí)降低自有風(fēng)險(xiǎn)，而個(gè)人投資者成為了由機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)勢(shì)力引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，另一方面在更為復(fù)雜的度量收益率波動(dòng)性的ARCH類模型中引入市場(chǎng)勢(shì)力指標(biāo)，建立基于市場(chǎng)勢(shì)力因素的ARC