一交易基金產品的套期保值方案

1、湘財祈年股指期貨專題一：交易基金產品的套期保值方案湘財祈禱研究員：高亢載要：股指期貨的推出為我們構造絕對收益型產品提供了有效手段，對投資回報中市場風險部分通過套期保值的方法加以覆蓋，可以明顯轉嫁股票組合的部分風險，實現(xiàn)阿爾法收益的分離，從而實現(xiàn)絕對收益產品的構建。消除現(xiàn)貨資產價格中與市場整體相關的波動性，實現(xiàn)有效套期保值的重點在于構建合理的套期保值組合以及在持有過程中的合理調整，其中主要包括對對象合約、beta系數以及套保比例的確定（O

2、LS，VAR，ECM，GARCH），以及套保期間對倉位的調整策略。利用ETF型產品作為實例測試該策略的實施過程及效用，結果顯示該策略實施之后，在風險降低的同時效益得到明顯改觀。套期保值實施過程仍有其固有的風險，包括期貨合約選擇、保證金、基差及流動性在內的諸多不確定因素，需特別跟蹤關注。?套期保值理論1、套期保值理論與策略套期保值就是通過持有與現(xiàn)貨組合價格變動方向相反的期貨或其他衍生品頭寸，以消除投資者面臨的價格風險問題，在股票市場中的應

3、用即為購入與持有股票頭寸總額相當的，方向相反的期貨頭寸并實時調整，以求消除系統(tǒng)性風險的操作。針對股市的套保的投資組合由兩部分構成：一是持有的現(xiàn)貨部分，是現(xiàn)在持有或計劃購入的股票組合的頭寸，第二是期貨部分，即現(xiàn)有或計劃購入的，與持有股票變動方向相反的股指期貨頭寸。套期保值按照持有頭寸可以分為空頭套保和多頭套保兩種，持有現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的策略成為空頭套保，而持有現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的策略為多頭套保。由于當前我國股票市場融券業(yè)務尚未全面發(fā)展，

4、眾多機構投資者的倉位仍然是股票多頭，因而空頭套保成為我們分析的主要對象。當然，基于投資策略的調整情況也有積極型對沖策略和標準套保的分類方法，一般來說，為未來實際發(fā)生的投資組合設計的套保方案屬于標準套保策略，由于是針對實際交易設計策略對沖風險，期貨交易和股票現(xiàn)貨交易相匹配，因而有較強的系統(tǒng)性，大多數大型基金和福利性質的機構投資者采用這種方法對沖系統(tǒng)性風險。而另一種則是較為積極主動的對沖風險策略，主要針對未來可能發(fā)生的市場風險對敞口頭寸進行

5、暫時性的保護策略，因而套保過程一般較短，在可能的風險期過后，衍生品市場的對沖頭寸就會被平倉從而恢復原有的策略。求出上述i值即為最優(yōu)的操作比率，由于現(xiàn)在缺少期貨交易數據，而仿真數據由于缺乏套利機制導致定價扭曲，難以作為分析的依據，所以實際操作中更多采用滬深300指數本身進行分析，則最優(yōu)操作比率變?yōu)楣善苯M合與滬深300指數之間的β系數的問題，其中涉及到諸多模型分析：（其中表示現(xiàn)市場收益率，表示指數收益率，表示誤sRfR?差項）最小二乘法回歸

6、模型（最小二乘法回歸模型（OLSOLS）sfRR??????最小二乘法回歸模型是最為常用的模型之一，由于其簡單方便受到廣泛應用，但其固有的假設（為殘差，均值為0且獨立同分布）與現(xiàn)實狀況并不相符，由于相鄰的殘差經?常有相關性，而且殘差序列隨時間有明顯改變，該模型的作用受到局限。雙向量自回歸模型（雙向量自回歸模型（BVARBVAR）11ppsssistisiftisiiRRR??????????????11ppfffistififtifii

7、RRR??????????????()fsfR??????VAR模型消除了殘差序列相關影響，增加了模型的信息量。向量誤差修正模型（向量誤差修正模型（VECMVECM）01111plsttftsistisjftjtijRZRRR???????????????????這一模型解決了現(xiàn)實中現(xiàn)貨與期貨價格存在協(xié)整關系時VAR模型所忽略的誤差修正項，加入了上一期均衡誤差的影響。自回歸條件異方差模型（自回歸條件異方差模型（GARCHGARCH（1，