我國上市公司資本結構與擇時融資的關系.pdf

1、MM定理認為“任何企業(yè)的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的預期收益水平”。但從中國資本市場看，公司的股權融資活動卻與股票市場的波動相聯(lián)系。研究中國上市公司資本結構與股權融資時機的關系，對理解中國上市公司資本結構變動，確定股權融資政策，保持股權融資市場供求平衡，實現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定，具有重要意義。
　　 本文以MM定理為基準，從現(xiàn)代行為金融的視角，探討公司股權融資時機選擇與資本結構變動

2、之間的關系，解釋資本結構偏離MM定理的原因。本研究根據(jù)公司股權融資行為理性假設，即：公司股權融資決策取決于股權市場價值與公司預期價值的對比，股權融資成本影響公司資本收益率，借鑒Baker和Wurgler的研究框架，選擇市場熱度指標(M/B)，凈股權融資(NER)，利用中國上市公司的最新的財務數(shù)據(jù)對上市公司擇時融資問題進行實證研究。
　　 實證結果表明：(1)在數(shù)據(jù)樣本期內，我國上市公司確實存在著股票融資和債務融資的擇時行為；(2

3、)上市公司的股票融資的市場擇時行為短期內顯著影響公司的資本結構；(3)股票融資的市場擇時行為對我國上市公司的資本結構具有持續(xù)影響效應；(4)我國上市公司的資本結構具有短期偏離MM定理，長期趨向MM定理的特征，股票市場波動對其具有明顯影響。
　　 從實證研究結論可推論：在股票市場中，公司融資行為具有理性特征，而投資者行為存在非理性。因而，放松股權融資政府管制，增大一級市場股權供應，對平衡股權融資市場供求關系，穩(wěn)定公司資本結構，減少