基于期望理論的我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型研究.pdf

1、巨災(zāi)在全球范圍內(nèi)嚴(yán)重地威脅著人類的生命安全與財(cái)產(chǎn)安全，巨災(zāi)保險(xiǎn)是減少巨災(zāi)損失、加速災(zāi)后恢復(fù)建設(shè)工作的有效手段，但是巨災(zāi)保險(xiǎn)的致?lián)p個(gè)體具有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此巨災(zāi)保險(xiǎn)可能帶來巨額賠付責(zé)任，這成為發(fā)展巨災(zāi)保險(xiǎn)的限制因素。巨災(zāi)債券是巨災(zāi)保險(xiǎn)承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的新途徑，其將巨災(zāi)保險(xiǎn)承保風(fēng)險(xiǎn)以證券化的形式在證券市場(chǎng)加以分散，發(fā)揮證券市場(chǎng)蓄水池的作用，從而保證巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定開展。目前我國已經(jīng)具備發(fā)展巨災(zāi)債券的基本條件，但是我國在巨災(zāi)債券理論的研究方面處于

2、滯后階段，這制約著我國巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)的發(fā)展。在巨災(zāi)債券理論的相關(guān)研究中，巨災(zāi)債券定價(jià)是首要研究方向，其對(duì)巨災(zāi)債券早日發(fā)行及巨災(zāi)保險(xiǎn)體系的建立與完善起到關(guān)鍵性的推動(dòng)作用，因此具有重要的理論價(jià)值與實(shí)踐意義，所以本文對(duì)我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的構(gòu)建展開了研究。
　　任何研究都是遵循于一定的研究范式，研究范式的正確性與先進(jìn)性保證了研究成果的質(zhì)量，當(dāng)前主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型的某些不足也是由于其研究范式的缺陷所造成的，因此，本文首先確立了文中我國巨災(zāi)

3、債券定價(jià)模型的研究范式。本文對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論與行為金融理論在巨災(zāi)債券定價(jià)領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了分析，分別指出兩種理論在前提假設(shè)、價(jià)值理論基礎(chǔ)與決策工具方面的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，并結(jié)合分析結(jié)果闡明了標(biāo)準(zhǔn)金融理論與行為金融理論在本文的巨災(zāi)債券定價(jià)模型構(gòu)建中所解決的具體問題。本部分又對(duì)巨災(zāi)債券定價(jià)的特點(diǎn)進(jìn)行了技術(shù)性分析，這是確立研究范式的一個(gè)重要基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)不同的研究范式展開比較研究，基于研究結(jié)果，最后確立了本文中我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的研究范

4、式，從而保證了本文研究成果的質(zhì)量并為下文的研究奠定了基礎(chǔ)。
　　前提假設(shè)決定定價(jià)模型適用范圍的大小與實(shí)用性的強(qiáng)弱，在正確的研究范式下，本文利用期望理論對(duì)主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型的一般前提假設(shè)作出修正，進(jìn)而確立了構(gòu)建我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的基本前提假設(shè)。文章對(duì)主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型的一般前提假設(shè)進(jìn)行了提取：巨災(zāi)債券投資者完全理性假設(shè)、巨災(zāi)債券投資者擁有完全信息假設(shè)、巨災(zāi)債券投資者擁有完備知識(shí)體系假設(shè)與巨災(zāi)債券投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度不變假設(shè)。本文認(rèn)為

5、這些一般前提假設(shè)與巨災(zāi)債券投資者的真實(shí)情況并不相符，因此利用期望理論對(duì)其作出深入分析并加以修正，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國具體國情，確立了構(gòu)建我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的六個(gè)基本前提假設(shè)，保證了本文構(gòu)建的巨災(zāi)債券定價(jià)模型在我國能具有較大的適用范圍與較好的實(shí)用性。
　　本文分析了主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型價(jià)值理論基礎(chǔ)的缺陷，并利用價(jià)值函數(shù)理論對(duì)其作出修正，進(jìn)而確定我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的價(jià)值理論基礎(chǔ)。本文對(duì)主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型的價(jià)值理論基礎(chǔ)做了深入分析

6、后認(rèn)為，其前提假設(shè)、價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)與決策工具的缺陷也是主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型擬合價(jià)格與巨災(zāi)債券真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格在某些情況下存在異常差異的主要原因之一。因此，本文利用價(jià)值函數(shù)理論對(duì)主流巨災(zāi)債券定價(jià)模型價(jià)值理論基礎(chǔ)的前提假設(shè)、價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)、決策工具進(jìn)行修正與替代，基于研究結(jié)果確立了我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的價(jià)值理論基礎(chǔ)，并且利用我國證券市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)建立價(jià)值函數(shù)為模型最終建立時(shí)價(jià)值理論基礎(chǔ)的調(diào)整做好準(zhǔn)備，本部分的研究保證了我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的擬合價(jià)格

7、能具有更好的精確度。
　　在前文研究的基礎(chǔ)上，文章對(duì)巨災(zāi)債券雙重屬性進(jìn)行了協(xié)調(diào)，并分析了主流巨災(zāi)債券風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配方法，進(jìn)而確定本文中我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型所采用的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法。巨災(zāi)債券雙重屬性使其定價(jià)時(shí)要面對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的不同風(fēng)險(xiǎn)，本文根據(jù)“求同存異”原則對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類與選擇，確定高度偏斜分布的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)為我國巨災(zāi)債券定價(jià)過程中將面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，本文根據(jù)“外部調(diào)整，內(nèi)部整合”原則對(duì)巨災(zāi)債

8、券雙重屬性進(jìn)行協(xié)調(diào)。之后，文章分析了主流巨災(zāi)債券風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法，在充分借鑒的基礎(chǔ)上，結(jié)合巨災(zāi)債券的雙重屬性，確定了本文中我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型所采用的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法，初步構(gòu)建了我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的基本內(nèi)核。最后，文章利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)選用的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明本文選用的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法具有較高的科學(xué)性，相較于主流傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法具有較大的優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方法確定后，引入投資者投資心理因素將使本文的巨

9、災(zāi)債券定價(jià)模型具備行為資產(chǎn)定價(jià)模型的特征。本文分析了投資者投資心理對(duì)我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型構(gòu)建的影響，并利用參考點(diǎn)效應(yīng)理論對(duì)該問題加以解決。行為資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為投資者投資心理對(duì)證券產(chǎn)品的定價(jià)有重要影響作用。本文依據(jù)此觀點(diǎn)，分析投資者投資心理對(duì)我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型的影響作用后認(rèn)為，“錨定心理”是投資者決策過程中最穩(wěn)定的心理效應(yīng)。因此，本文利用參考點(diǎn)效應(yīng)理論分析我國投資者的投資心理，并利用德爾婓問卷調(diào)查法與層次分析法構(gòu)建巨災(zāi)債券的參考價(jià)格，使

10、其與價(jià)值函數(shù)理論結(jié)合使用，解決投資者投資心理影響我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型構(gòu)建的問題。
　　最后，本文在綜合以上各研究結(jié)果的基礎(chǔ)上構(gòu)建我國巨災(zāi)債券定價(jià)模型。由于巨災(zāi)債券尚未在我國發(fā)行，因此不存在巨災(zāi)債券市場(chǎng)價(jià)格，無法對(duì)模型進(jìn)行回歸驗(yàn)證，所以本文最后給出相應(yīng)的釋例，進(jìn)一步解釋模型的運(yùn)算機(jī)理與過程，利用再保險(xiǎn)理論公平價(jià)格、市場(chǎng)隱含再保險(xiǎn)價(jià)格、精算等方法對(duì)模型擬合價(jià)格的可行性作出分析，并利用期望理論對(duì)模型擬合價(jià)格作出了合理解釋。希望本文關(guān)于我