終極控制人視角的現(xiàn)金持有量影響因素與價值分析.pdf

1、國內外學者主要從權衡理論、信息不對稱理論和公司治理結構理論展開對現(xiàn)金持有量影響因素的研究。在總結國內外學者相關文獻的基礎上，本文對權衡理論、信息不對稱理論和公司治理結構理論進行了簡要分析，認為在我國應用相關理論解釋企業(yè)現(xiàn)金持有量，必須考慮制度背景的差異。
　　 從企業(yè)多元化的產權主體出發(fā)，本文引入企業(yè)終極控制人進行分析。通過分析比較終極控制人與控股股東的區(qū)別，得出終極控制人性質不同，企業(yè)日常經(jīng)營機制存在顯著不同，導致公司的財務特

2、征、公司治理環(huán)境呈現(xiàn)巨大差異。按照權衡理論、信息不對稱理論和公司治理結構理論，當公司的財務特征、公司治理環(huán)境不同時，企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素也不同。
　　 本文以滬深兩市A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，以2006年全年為研究區(qū)間，按終極控制人性質，將上市公司分為中央政府控制、地方政府控制和非政府控制三類。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金持有水平的影響因素和相關性因終極控制人性質不同而不同。中央政府控制上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素有現(xiàn)金流

3、量、融資成本和代理成本，地方政府控制上市公司的影響因素有現(xiàn)金流量、融資成本、現(xiàn)金替代物、財務杠桿和銀行債務比重，非政府控制上市公司的影響因素是現(xiàn)金流量、投資機會、融資成本、現(xiàn)金替代物、財務杠桿、債務期限結構和獨立董事比例。現(xiàn)金流量和融資成本對不同性質終極控制人的上市公司具有相同方向的影響，但變量回歸系數(shù)存在較大差異，顯示其對現(xiàn)金持有量的影響力度是不同的。而融資成本與現(xiàn)金持有量負相關，則是與經(jīng)典理論研究的結論完全相反的，這也體現(xiàn)了我國制度