央行公開市場回購操作對貨幣市場基準利率的影響.pdf

1、貨幣市場基準利率作為整個市場利率體系中其它利率變動的基礎，可以充分地表現市場流動性的需求和供給。因此，在我國利率市場化的進程中，進一步維護基準利率穩(wěn)定運作，不斷完善基準利率體系機制，對整個金融市場的有效運行非常重要。近年來，受各種經濟因素的影響，我國貨幣市場利率時常出現劇烈波動，使得各金融機構面臨的利率風險和資金壓力驟然加大。這就需要央行有效運用貨幣政策工具，以平抑貨幣市場利率的波動，完成貨幣政策的傳導。在我國穩(wěn)健的貨幣政策背景下，回購

2、操作已經成為央行公開市場操作中最為重要的貨幣政策工具。因而研究央行公開市場回購操作對貨幣市場基準利率的影響具有重要的實際意義。
　　基于此背景，本文首先對貨幣市場基準利率進行選擇。根據基準利率應具備的市場性、穩(wěn)定性和基礎性等屬性，選取了我國主要的市場利率期限，運用格蘭杰因果關系和EGARCH模型對其分別進行實證檢驗。其實證結果表明，質押式債券回購利率是較為合適的基準利率，其中隔夜的債券回購利率的穩(wěn)定性和基礎性表現最好。
　　

3、其次，本文基于所選擇的基準利率，研究央行回購操作對基準利率的短期與長期影響關系。通過格蘭杰因果檢驗，發(fā)現央行回購操作對基準利率存在單向影響。同時運用協整檢驗證明了兩者之間具有長期穩(wěn)定的均衡關系。進一步的誤差修正模型指出，期限較長的回購操作利率對市場流動性松緊的影響較大。且由于其誤差修正項系數為負值，這種誤差修正機制使央行回購操作利率與基準利率保持長期穩(wěn)定的均衡關系。在逆回購中7天逆回購恢復均衡速度較快，而在正回購中91天正回購恢復較快。