人民幣匯率波動特征實證研究-2005-2009.pdf

1、本文以2005年7月21日匯率改革后的美元/人民幣、歐元/人民幣、日元/人民幣、港元/人民幣以及英鎊/人民幣的對數(shù)差分時間序列作為研究對象。GARCH模型擬合結果顯示,除歐元/人民幣外,其余四組匯率的波動持續(xù)性都非常強,其中人民幣兌美元和港元匯率系統(tǒng)不可能依靠自身的力量達到穩(wěn)定狀態(tài)。而外部對日元和英鎊匯率系統(tǒng)的沖擊雖然持久,但仍會緩慢消失。英鎊和美元的波動記憶性最強,港幣的波動記憶性最弱。這可能是由于人民幣盯住的貨幣籃子包括英鎊和美元,

2、從而導致人民幣兌英鎊和美元的波動記憶性特別強。外部沖擊并不有助于匯率穩(wěn)定,但外部沖擊對匯率波動的影響程度不同:對港幣的影響最大,最弱為美元和英鎊。這也反映了貨幣當局人為地將人民幣兌美元和英鎊的波動幅度控制在狹小的范圍內,從而平滑了美元和英鎊的波幅。EGARCH模型顯示人民幣兌歐元和港幣不存在顯著的杠桿效應,而日元的杠桿效應最明顯,美元和英鎊的杠桿效應最弱。這反映了外匯市場上,人們對英鎊和美元匯率穩(wěn)定的信心,故好消息和壞消息對匯率沖擊力度

3、的差別不大。但對日元的信心則不強烈,好消息對日元市場的影響不明顯,但壞消息卻會對日元市場帶來巨大的沖擊。
　　 就人民幣兌美元、港幣和英鎊對數(shù)收益率序列而言,2005年7月21日至2009年4月30日日匯率數(shù)據(jù)的GARCH和EGARCH模型均未能完全消除均值方程殘差的ARCH效應,但根據(jù)匯率走勢和波動圖形,改變時間序列長度,對匯率時間序列重新進行GARCH和EGARCH模型估計,則能完全消除均值方程殘差的ARCH效應。這可能是由

4、于不同時間段,央行對匯率的干涉力度不同,導致不同時間段的波動差異很大,無法用同一個模型來消除殘差ARCH效應。盡管2008年7月1日至2009年3月30日的歐元/人民幣對數(shù)收益率序列GARCH(1,1)模型殘差不再存在ARCH效應,但是ARCH項系數(shù)仍統(tǒng)計不顯著,原因在于歐元預測誤差隨時間變化并且依賴于過去誤差的程度弱于美元等外幣,這可能是由于歐元/人民幣匯率市場不太容易受謠言、政局變動等的影響。改變時間序列長度后,日元/人民幣模型殘差

5、仍存在ARCH效應。這可能是由于日元預測誤差隨時間變化并且依賴于過去誤差的程度很強烈,即使縮小樣本容量,仍然無法用一個模型擬合以消除殘差的ARCH效應。
　　 Theil不相等系數(shù)(U)顯示預測結果不理想,偏倚比例和方差比例說明,預測結果不理想的主要原因在于預測值的方差過大地偏離了預測值的方差,而非預測的系統(tǒng)誤差過大。在國際外匯市場,ARCH模型之所以趨于合理,最重要的原因就是國際外匯市場龐大,任何人已不可能操縱外匯市場。而人民