人民幣匯率合理波動區(qū)間統(tǒng)計研究.pdf

1、出口作為拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一,在拉動經(jīng)濟(jì)不斷增長的同時,也使得我國貿(mào)易順差成為常態(tài),外匯占款激增,國際收支不平衡加劇。近幾年,盡管貿(mào)易順差、外匯儲備有所減少,但是人民幣升值的預(yù)期并未減弱,國際上要求人民幣升值的呼聲不斷。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,自當(dāng)日起,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再單一盯住美元,開始參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),發(fā)揮市場在資源配

2、置中的基礎(chǔ)性作用,匯率波動彈性增強(qiáng),波動幅度進(jìn)一步加大?！皡R改”前一個交易日,人民幣兌美元中間價為1美元兌8.2765元人民幣,“匯改”六周年來臨之際,2011年7月21日人民幣兌美元中間價為1美元兌6.4536元人民幣,創(chuàng)“匯改”以來新高?！皡R改”六年以來,人民幣兌美元匯率累計升值22.025%,然而,當(dāng)前人民幣匯率依然面臨巨大的升值壓力。那么,合理的匯率水平應(yīng)該是什么樣的?
　　 與此同時,伴隨著人民幣匯率不斷持續(xù)穩(wěn)步小幅的

3、升值,人們對未來人民幣匯率的走勢有了明顯的預(yù)期,這種升值預(yù)期導(dǎo)致了大量熱錢的流入,這在很大程度上致使我國外匯儲備無限制的激增。在外匯市場上央行是通過購買外匯而形成外匯儲備的,央行增加外匯儲備的過程實際上就是釋放基礎(chǔ)貨幣的過程。外匯儲備增長過快和規(guī)模過大,在很大程度上致使我國流動性過強(qiáng),國內(nèi)通貨膨脹壓力很大。2011年1月11日易綱在《中國外匯》期刊上撰文表示,人民幣匯率彈性將進(jìn)一步增加,以減少貿(mào)易順差及其對國內(nèi)通貨膨脹造成的壓力。這也是

4、外匯管理局最高層級官員對于通過增加匯率彈性來防止通貨膨脹問題的最新表述。那么,匯率在什么樣的區(qū)間內(nèi)波動才是合理的?
　　 當(dāng)前,繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動彈性,減少貿(mào)易順差,促進(jìn)國際收支平衡,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,已成共識。人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步與市場接軌,必然使得匯率的波動頻率進(jìn)一步加快,波動幅度進(jìn)一步加大。為此,我們需要知道人民幣匯率

5、的合理波動區(qū)間,以此作為判斷匯率是否失調(diào)和是否有必要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)使人民幣匯率回歸其長期均衡水平的標(biāo)準(zhǔn)。
　　 從國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果來看,我們注意到一個被國內(nèi)外學(xué)者所忽略的問題——匯率波動的合理區(qū)間問題。盡管克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論對該問題進(jìn)行過探討,但其依然停留在理論分析層面并沒有明確給出匯率波動的上下限到底應(yīng)該如何確定。匯率的干預(yù)實質(zhì)上是一種政府通過介入外匯市場對匯率波動進(jìn)行的干預(yù),這種干預(yù)應(yīng)該是在匯率波動發(fā)生市場失

6、靈的前提下進(jìn)行的。由于在匯率波動過程中,存在著一種均衡穩(wěn)定機(jī)制,并可在波動的一定區(qū)間內(nèi),通過匯率自身的調(diào)節(jié)作用最終使其收斂到均衡路徑,所以,在該區(qū)間內(nèi)的匯率波動是屬于合理的波動,政府沒有必要進(jìn)行干預(yù)。因此,基于匯率的均衡穩(wěn)定機(jī)制,我們認(rèn)為匯率調(diào)控基準(zhǔn)并不是一個點,而是一個區(qū)間,只有超出了這個區(qū)間,政府才有必要進(jìn)行干預(yù)。
　　 從理論分析角度來看,本文首先對匯率的決定理論進(jìn)行概述,為人民幣匯率決定理論的選擇奠定了基礎(chǔ)。其次,對匯率

7、的波動機(jī)制進(jìn)行了分析,內(nèi)容包括匯率波動經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響、匯率的均衡穩(wěn)定機(jī)制和匯率合理波動區(qū)間的確定方法三個方面,闡明了匯率波動對貿(mào)易廠商和消費者產(chǎn)生的影響,什么樣的匯率波動是合理的,政府需要在什么樣的情況下進(jìn)行外匯市場干預(yù)。通過對匯率的波動機(jī)制進(jìn)行分析,我們認(rèn)為合理的人民幣匯率不是一個點,而是一個區(qū)間,人民幣匯率調(diào)控的目的在于在外匯市場發(fā)生失靈的情況下促使人民幣匯率回歸到市場可調(diào)控區(qū)間。一國匯率是由一國的基本經(jīng)濟(jì)狀況決定的,只要長期均衡匯

8、率經(jīng)濟(jì)層面的內(nèi)外均衡是穩(wěn)定的,那么人民幣匯率就是市場可調(diào)控的,也就是說經(jīng)濟(jì)層面的均衡穩(wěn)定機(jī)制決定了人民幣匯率水平的合理波動區(qū)間。最后,在分析完人民幣匯率的波動機(jī)制之后,參考行為均衡匯率理論等匯率決定理論的研究成果,構(gòu)建了人民幣匯率統(tǒng)計監(jiān)測模型體系,包括人民幣均衡匯率的理論測算模型和匯率波動的合理區(qū)間化理論模型兩個模型。
　　 從實證分析角度來看,本文根據(jù)構(gòu)建的人民幣均衡匯率的理論測算模型涉及到的指標(biāo),從《中國統(tǒng)計年鑒》、世界銀行