終極控股股東控制權、現(xiàn)金流權分離與公司價值關系的實證研究.pdf

1、終極控股股東與中小股東、終極控股股東與公司價值的關系成為了目前公司治理的熱點問題之一,大量的研究發(fā)現(xiàn),終極控股股東一般通過金字塔結構、交叉持股等方式獲取對上市公司的控制權,而這些方式通常會導致終極控股股東的現(xiàn)金流權與控制權的分離,那么終極控股股東控制權、現(xiàn)金流權分離與公司價值存在怎樣的關系,終極控股股東性質的不同是否會對這種關系產生顯著的影響?這些問題,成為了本文研究的重點。
　　 本文在對國內外相關研究文獻系統(tǒng)回顧的基礎上,進

2、行了較為全面的評述:理論分析終極控股股東兩權分離與公司價值的關系,提出了研究假設;選取2003-2010年滬、深兩市上市公司作為研究的樣本公司,建立了實證模型;運用回歸分析對兩權分離與公司價值的關系進行了實證研究,得出了以下結論:
　　 1.終極控股股東現(xiàn)金流權與公司價值呈正向相關關系?，F(xiàn)金流權代表著終極控股股東對上市公司的所有權,增加終極控股現(xiàn)金流權,能夠增加了終極控股股東的共亨收益,提高終極控股股東對上市公司管理層的監(jiān)管,從

3、而可以減少所有者和經營者之間的代理成本,增加公司價值,同時,現(xiàn)金流權的增加,對終極控股股東掏空上市公司,獲取控制權私利的行為起到了抑制作用,在一定程度上增強了終極控股股東對上市公司的利益趨同效應,也進一步增加了公司價值。
　　 2.終極控股股東控制權與現(xiàn)金流量權分離程度1與公司價值呈倒U型關系。終極控股股東對上市公司的影響既有利益趨同效應,也有利益侵占效應。當兩權分離度比較低時,終極控股股東獲得的共享收益大于控制權私利,終極控股

4、股東對上市公司的利益趨同效應大于利益侵占效應,公司價值隨兩權分離度的增加而增加;當兩權分離度比較高時,終極控股股東對上市公司的利益侵占效應大于利益趨同效應,終極控股股東獲取的控制權私利大于共享收益,公司價值隨兩權分離度的增加而減少。
　　 3.終極控股股東為國有機構的上市公司,其控制權和現(xiàn)金流權分離程度對公司價值的負向影響大于非國有機構的上市公司。終極控股股東為國有機構時,由于其濃厚的地方行政色彩,為了滿足其招商引資和發(fā)展地方經