會計契約與資本市場有效運作

1、【工作論壇】開展信貸輔導，創(chuàng)新貸款擔保方式，擴大企業(yè)貸款抵(質(zhì))押物范圍，解決中小企業(yè)貸款難問題。(責任編輯：于健)(一)會計契約與債務(wù)資本市場的關(guān)系。股權(quán)持有者與風險債務(wù)持有者對企業(yè)剩余分配具有不同的索取權(quán)要求。一般認為，設(shè)計債務(wù)契約的目的在于控制股權(quán)持有者和風險債務(wù)持有者之間的利益沖突，其功能在于通過一系列債務(wù)契約條款的設(shè)計與運用來限制債務(wù)人的道德風險，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。債券契約是減緩潛在的利益沖突而設(shè)計的對于企業(yè)未來的生產(chǎn)、投

2、資與融資決定的一系列限制。就債務(wù)資本市場運作而言，債務(wù)契約的主要功能除減少企業(yè)代理成本外，還具有：在合理的利率結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)與激勵約束條件下，維持資本借貸關(guān)系的正常運轉(zhuǎn)；通過系列契約條款的設(shè)計與運用，有效地保護債權(quán)人、債務(wù)人合法權(quán)益；將債務(wù)資本市場出清，保持債務(wù)資本市場的均衡出現(xiàn)，即讓有資金并只希望通過信貸投資的資本所有者將其全部資本投放出去，讓需要資金與只希望在合理的利率與期限結(jié)構(gòu)下籌集資本的貸款人獲取其所需要的全部資金。(二)會計契

3、約條款的設(shè)計與債務(wù)資本借貸關(guān)系的維持。只有債務(wù)資本借貸雙方的契約利益得到有效保護，才能維持債務(wù)資本市場的正常運轉(zhuǎn)。在借貸契約中，作為委托人的債權(quán)人利益由于信息劣勢和容易受到信息優(yōu)勢方的侵蝕，因而維持債務(wù)資本借貸關(guān)系的關(guān)鍵在于如何規(guī)范債務(wù)人行金融理論與實踐為，使其守信踐約。為維護債權(quán)人的弱勢地位，實務(wù)中的債務(wù)契約條款的起草權(quán)往往由債權(quán)人享有。規(guī)范債務(wù)人行為的關(guān)鍵在于不能使債務(wù)人通過將企業(yè)價值“空殼化”而將債權(quán)人財富據(jù)為已有。因此，必須對債

4、務(wù)契約條款進行精心設(shè)計，以防范債權(quán)人將企業(yè)價值“空殼化”的各種機會主義行為的發(fā)生。為保持債務(wù)人的償債能力，有些債務(wù)契約條款要求企業(yè)保持最低水平的營運資本量，以防止債務(wù)企業(yè)直接運用經(jīng)營現(xiàn)金流量支付清算性股利，很多債務(wù)契約條款均對借款方的利息保障倍數(shù)保持某一既定水平提出要求，以保證長期債權(quán)人的合法利益；購并活動通常會增加企業(yè)整體風險，因此降低企業(yè)整體價值，使負債價值無以保證，因此，通過限制債務(wù)企業(yè)的購并活動有助于控制整體風險，使債權(quán)人權(quán)益得

5、到保障。與此類似，對其他企業(yè)的投資也可能增大對債務(wù)企業(yè)的整體風險，尤其是對無形資產(chǎn)的投資，這會降低企業(yè)的有形資產(chǎn)凈值。當然，在滿足一定水平之下，如有形資產(chǎn)凈值金額高于某一給定的水平或權(quán)益和長期總額的一個百分比時，才允許投資；對資產(chǎn)進行隨意清理有可能改變企業(yè)整體風險，因此，許多債務(wù)契約往往不允許進行此類資產(chǎn)清理，也可由此限制債務(wù)人支付清算性股利以使企業(yè)價值“空殼化”。與投資限制一樣，在滿足一定條件下，如清理收入只能購置新固定資產(chǎn)或償債等，

6、也可進行資產(chǎn)清理；如果債務(wù)人追加的債務(wù)具有高度優(yōu)先權(quán)，或以其發(fā)行收入支付股利，那么新債務(wù)或債券便有可能降低現(xiàn)有債務(wù)或債券的價值，甚至因此使現(xiàn)有債券成為“垃圾債券”。此時，債務(wù)契約通常不允許發(fā)行或追加這種具有高度優(yōu)先權(quán)的債務(wù)，或者如果新追加債務(wù)具有高度優(yōu)先求償權(quán)，就必須提高現(xiàn)有債務(wù)或債券的求償權(quán)能力，至少使其享有與新債務(wù)同等的索償權(quán)；在債務(wù)契約中，通常不允許收益或資產(chǎn)價值發(fā)生為公認會計規(guī)則所允許的增加。如計算合并企業(yè)報告收益時，債務(wù)條款契

7、約要求只能使用成本法而不能使用權(quán)益法，同時要求將合并產(chǎn)生的商譽排除在外，其目的是提高負債84權(quán)益比率之類的會計數(shù)據(jù)以符合限制性契約條款的要求。(三)會計程序的選擇與債務(wù)資本市場中的違約辨識。以會計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的債務(wù)契約僅在以下條件之下才行之有效。一是對管理當局控制會計數(shù)據(jù)計算的可能性進行必要的限制，即限制其對會計程序的選擇；二是債務(wù)契約中所運用的基礎(chǔ)性會計數(shù)據(jù)一般都要以經(jīng)過審計鑒證后的會計數(shù)據(jù)為依據(jù)。因此，當企業(yè)預計到按現(xiàn)有的會計數(shù)據(jù)履約

8、會被判定違約時，就很可能通過改變會計程序來改變契約用會計數(shù)據(jù)，從而當觀察到一個企業(yè)在債務(wù)資本市場上較頻繁地改變會計程序且無正當理由變更時，可將其視為違約信號。由此，若債務(wù)契約以會計數(shù)據(jù)定義違約行為，則將促使管理當局選擇減少違約可能性的會計程序。在其他條件不變的情況下，管理當局將愿意選擇增加資產(chǎn)或收入以及減少負債或費用的會計程序。反過來，如果某種會計程序下易于發(fā)生違約行為，則可預期企業(yè)會變更該會計程序，借以避免技術(shù)性違約行為發(fā)生，這便是為

9、什么可將無正當理由變更會計程序作為辨識債務(wù)資本市場中違約行為信號的原因。實證研究表明，違約概率與負債權(quán)益比率之間存在著正相關(guān)關(guān)系，當負債權(quán)益比率不正常增大時，就意味著企業(yè)很可能會導致報告收益或權(quán)益減少，當然，這種定義債務(wù)違約行為可能會導致債務(wù)企業(yè)在會計程序選擇方面的機會主義行為。問題在于如何區(qū)分正當理由引致的會計政策變更和出于規(guī)避技術(shù)性違約而進行的會計政策變更?，F(xiàn)有的關(guān)于會計數(shù)據(jù)選擇方面的實證會計理論對此可提供有意的指導，如簽有債務(wù)契約

10、的會計程序，如直線折舊與利息費用和資本化等，而且在有債務(wù)契約的企業(yè)中，其與關(guān)于利息保障倍數(shù)的限制性條款聯(lián)系越緊密，便越有可能采用直線法。(四)會計契約在資本結(jié)構(gòu)中的沖突與協(xié)調(diào)?！捌髽I(yè)是一系列契約關(guān)系的結(jié)合”，Cheung(1983)認為，“企業(yè)是要素交易的契約”(而市場則是產(chǎn)品交易的契約)，從2005年第l2期(總第317期)維普資訊【工作論壇】契約角度而言，企業(yè)和市場的區(qū)別在于相對而言契約這個完備程度較低，體現(xiàn)為一項不完備的契約；由于

11、企業(yè)作為契約的不完備性，締約各方不可能對所有情況(包括未來情況)事無巨細地進行規(guī)定，因此必然衍生出剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)即企業(yè)所有權(quán)的重要性。所謂剩余索取權(quán)，是指企業(yè)總收益扣除固定收益之外的要求權(quán)。剩余索取者與風險承擔者含義趨同。而所渭剩余控制權(quán)，是指對契約中未盡事宜的投票權(quán)。交易成本的存在決定了契約的不完備性，而契約的不完備性必然等價于剩余索取權(quán)(有權(quán)獲得超額利潤或有責任承擔損失)的存在性，但并不排斥剩余索取權(quán)可以分享的機制(張維迎，

12、1999)。契約不完備性和不確定性的存在決定了剩余索取權(quán)的必然存在性。最終，當不確定性情況得到驗證時，必須由剩余索取權(quán)的一方來進行解決(實際承擔損失或占有超額利潤)。此即剩余控制權(quán)。反之，亦然，即擁有剩余控制權(quán)的一方必然擁有剩余索取權(quán)。也就是說，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)應該相互匹配。否則，如果只擁有剩余索取權(quán)和無剩余控制權(quán)，則意味著只承擔風險而無權(quán)獲取剩余收益，剩余索取權(quán)將有名無實；若只有剩余控制權(quán)而無剩余索取權(quán)，則容易引發(fā)“廉價投票權(quán)”

13、。應該注意到，監(jiān)督與剩余控制權(quán)相對應，而激勵與剩余索取權(quán)相對應。更詳細的表述是，股東擁有的剩余索取權(quán)是股東自我獲得監(jiān)督動力的源泉。但股東對管理當局的監(jiān)督效率與股東(在正常狀態(tài)下)擁有剩余控制權(quán)相關(guān)，而對管理當局的激勵意味著管理當局分享了部分剩余索取權(quán)。這是因為，監(jiān)督是需要權(quán)威的(Coase，1937)，而監(jiān)督的權(quán)威來自于剩余控制權(quán)(張維迎，1999)，如果對管理當局進行激勵，如允許管理當局擁有股票期權(quán)，就意味著剩余索取權(quán)的分享(shar

14、ing)，即激勵與剩余索取權(quán)相對應，管理當局在擁有剩余索取權(quán)后，遵循剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)對應的邏輯，管理當局同時也擁有剩余控制權(quán)。如此通過剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配實現(xiàn)使管理當局和股東趨于一致的目的。2005年第12期(總第3I7期)股權(quán)契約主體與債務(wù)契約主體在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)中，具有不同的權(quán)利與義務(wù)，從而具有不同的治理地位。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不完全契約特性則使得有一些剩余控制權(quán)力被留在“公共領(lǐng)域”。誰在“公共領(lǐng)域”攫取了權(quán)利便意

15、味著誰的權(quán)益得到保護，其治理地位相應得到保障。一般而言，股權(quán)契約主體享有的是剩余索取權(quán)，希望企業(yè)價值最大化；債務(wù)契約主體享有的是固定合同收入，希望其債權(quán)本息得到保障；經(jīng)理享有的是非貨幣收益與剩余收益的集合，希望其綜合效用的最大化。事實上，現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的代理關(guān)系及由此產(chǎn)生的代理成本便恰當?shù)孛枋隽艘蚩刂茩?quán)配置不當產(chǎn)生的企業(yè)總體價值耗散。砝碼認為：“在債務(wù)——權(quán)益契約結(jié)構(gòu)中存在一個著名的代理問題。其主要集中在股東運用決策程序來增大債務(wù)契約

16、的違約風險從而將財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到股東自己手中的激勵機制上?！眰鶛?quán)人保護自己免受股東侵占其財富的方法之一便是，在債務(wù)契約中增加對債權(quán)人的強制性約束條款，這實際上是債權(quán)人通過情景狀態(tài)設(shè)置為自己獲得企業(yè)控制權(quán)所作的事前調(diào)整，與其說限制資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)數(shù)量或其他經(jīng)營性要求的條款是一種控制沖突的機制，倒不如說由此發(fā)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移或爭奪是一種協(xié)調(diào)沖突的機制。這樣，資本結(jié)構(gòu)中控制權(quán)的合理配置便成為解決沖突的內(nèi)在有效機制，如果融資采取發(fā)行帶有股票權(quán)

17、的股權(quán)契約方式，企業(yè)的剩余控制權(quán)就應配置給投資者。如果融資采用發(fā)行不帶有投票權(quán)的股權(quán)契約方式，那么，資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)就配置給經(jīng)理；如果融資是采用發(fā)行債權(quán)契約方式，那么控制權(quán)就應配置給債權(quán)人。但上述三種控制權(quán)的配囂方式并非一成不變，如當企業(yè)不能按時償還債務(wù)處于破產(chǎn)狀態(tài)時，債權(quán)人便可接管股東對企業(yè)的控制權(quán)并成為事實上的剩余索取權(quán)擁有者。從這個角度看，資本結(jié)構(gòu)的控制權(quán)是一種狀態(tài)依存控制權(quán)，即：當企業(yè)能正常支付債務(wù)時，股東是企業(yè)控制權(quán)的所有者并

18、主導著資本結(jié)構(gòu)的類型。當企業(yè)不能支付債務(wù)時，債權(quán)人便成85為企業(yè)控制權(quán)的所有者并主導著資本結(jié)構(gòu)的類型，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也因此而呈現(xiàn)出一種動態(tài)均衡的特征。(五)會計契約角度的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從會計契約的角度看，便是在各種會計契約類型之間或每種會計契約類型的內(nèi)部所進行的轉(zhuǎn)換或代替，其與治理結(jié)構(gòu)的完善結(jié)合起來，那么資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化還須考慮控制權(quán)與剩余索取權(quán)的配合與轉(zhuǎn)移。會計契約角度的優(yōu)化主要有兩個思路，即將債務(wù)契約轉(zhuǎn)換為股權(quán)契約和將股權(quán)契

19、約轉(zhuǎn)換為債務(wù)契約，同時作為補充思路，也可在每種契約內(nèi)部進行亞契約種類的轉(zhuǎn)換，如優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，以及不對稱信息條件下的短期債務(wù)契約與長期債務(wù)契約之間的替換。(責任編輯：賈偉)近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，現(xiàn)金需要量逐年遞增。不少單位和個人在交易量不大的時候更愿意用現(xiàn)金進行交易，這樣直接、便捷，還可以避稅，對現(xiàn)金結(jié)算有明顯偏好。現(xiàn)金的大量使用有如下原因：1社會信用環(huán)境較差。近幾年由于銀行匯票或支票詐騙案件頻發(fā)，人們對銀行結(jié)算憑證的信任度降低，現(xiàn)