廈門大學(xué)邱崇明開放經(jīng)濟(jì)背景下中國貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)

1、1,第二章 開放經(jīng)濟(jì)背景下中國貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn),,2,第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)開放對貨幣政策運行環(huán)境的影響,一、對外開放度大大提高二、“入世”成為中國開放資本項目的推動力三、資本項目的開放將促使中國轉(zhuǎn)向浮動匯率四、利率市場化將提速,3,,五、“入世”將推動金融創(chuàng)新 六、融資模式的變化七、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)制度模式的變化八、貨幣供應(yīng)機制的變化九、貨幣需求主體和行為的變化十、國際收支平衡機制的變化,4,一、對外開放度大大提高,（一）

2、對外開放度的測度對外開放度指一國經(jīng)濟(jì)的國際化程度和國內(nèi)準(zhǔn)入的總和，反映與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的密切程度以及受國際市場波動影響的可能。包括總量開放度（即對外開放的廣度）和價格開放度（即對外開放的深度）兩個方面的指標(biāo)體系。實踐中各國更多地采用總量開放度。,5,,總量開放度指標(biāo)主要包括外貿(mào)依存度和金融開放度這兩大類指標(biāo)。外貿(mào)依存度。反映外部經(jīng)濟(jì)變動對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的程度及一國經(jīng)濟(jì)變動對外部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的程度。外貿(mào)依存度包括出口依存度（即一國出口

3、額與其國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）和進(jìn)口依存度（即一國進(jìn)口額與其國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）。外貿(mào)依存度=出口依存度+進(jìn)口依存度,6,,金融開放度 反映一國金融市場的對外開放水平?？偣綖椋嘿Y本流動總額/GDP。,7,,（二）中國經(jīng)濟(jì)開放度分析,8,二、“入世”成為中國開放資本項目的推動力,（一）直接的影響“入世”后，為了更好地利用外資和從參與世界經(jīng)濟(jì)一體化中獲取比較利益，從更大的視角說，為了建立一個金融大國，人民幣將逐步實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換，最

4、終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣的國際化。,9,,（二）間接的影響盡管“入世”不直接涉及中國資本項目的開放，但“入世”對中國資本項目開放的間接影響是不能忽視的。這種影響體現(xiàn)在以下幾個方面：1、1996年12月1日，中國實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換。經(jīng)常項目可兌換為隱蔽的資本流動提供了多種渠道，繼續(xù)保持對資本項目的嚴(yán)格管制成本就變得非常高。,10,,2、開放金融服務(wù)業(yè)，如放松對外國銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)進(jìn)入中國市場的限制等，將促使中國不得不進(jìn)一步放松

5、資本項目管制。除了這些開放措施，”入世”還涉及接受一系列的協(xié)議，包括商品貿(mào)易多邊協(xié)議、服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定、以及知識產(chǎn)權(quán)中與貿(mào)易有關(guān)部分的協(xié)定，也會對資本管制帶來不利影響。,11,三、資本項目的開放將促使中國轉(zhuǎn)向浮動匯率,資本項目管制的放松從近期來看將導(dǎo)致本幣和外幣的替代效應(yīng)的增強，從遠(yuǎn)期看資本流動規(guī)模將迅速增長，央行面臨維持人民幣實際有效匯率基本穩(wěn)定的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)蒙代爾-弗萊明模型核心觀點。入世后，中國最終必須逐步實現(xiàn)資本項目開放，這就產(chǎn)生

6、了一旦遇到外部嚴(yán)重沖擊時可能出現(xiàn)資本大規(guī)模外逃引起國際儲備迅速下降，甚至引起貨幣危機的問題。此時，貨幣當(dāng),12,,當(dāng)局就只有以下兩種方案可供選擇：其一，放棄獨立的貨幣政策，讓利率自由浮動，借以達(dá)到平衡國內(nèi)外利率，阻止資本外逃；其二，放棄固定匯率制度，在堅持獨立貨幣政策的同時，讓匯率貶值增加外逃套利資本的成本。比較這兩種方案，后一方案無疑是有利的選擇目前中國匯率改革已邁出關(guān)鍵性的一步，2005年7月21日，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)，

7、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。,13,四、利率市場化將提速,“入世”后利率市場化的緊迫性來自兩方面：首先，從開放經(jīng)濟(jì)對利率市場化的要求看，（1）利率管制容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡。（2）在通貨膨脹時，它會造成貨幣替代。（3）在經(jīng)常項目已開放和資本項目開放度也日益提高的情況下，利率管制會引起“金融脫媒”，加快泡沫形成。其次，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場化的要求看，利率市場化也迫在眉睫。,14,五、“入世”將推動金融創(chuàng)新,允許創(chuàng)新不僅是“入

8、世”所必須承擔(dān)的義務(wù)，同時也是中國金融業(yè)應(yīng)對“入世”后外資銀行挑戰(zhàn)的必然選擇。,15,六、融資模式的變化,“入世”后，為了改變傳統(tǒng)體制下融資形式單一，企業(yè)風(fēng)險集中在銀行這種不合理的融資格局，資本市場直接融資將得到更大發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)中，直接融資比重進(jìn)一步提高。,16,七、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)制度模式的變化,全能型的商業(yè)銀行與分業(yè)經(jīng)營型銀行具相比具有明顯優(yōu)勢，因此，從長遠(yuǎn)來看國內(nèi)銀行轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨。,17,八、貨幣供應(yīng)機制的變化,在全球化條

9、件下貨幣供應(yīng)量與匯率波動、外匯儲備、物價水平等名義變量有如下關(guān)系式： 其中K為貨幣乘數(shù)，C表示央行對金融機構(gòu)的再貸款；D表示對國家財政的透支和貸款以及一些財政性質(zhì)的貸款；F表示央行國外凈資產(chǎn)，即國家外匯儲備；O表示央行其他以放款、證券投資等形式進(jìn)行貨幣投放的項目。 為國內(nèi)貨幣供應(yīng)量 為由外匯儲備波動引致的貨幣供應(yīng)量。,,,,,18,,由上可見，外向性經(jīng)濟(jì)變量已成為制約貨幣政策的

10、重要因素，中國早在1990年代開始，外匯占款已逐步取代再貸款成為基礎(chǔ)貨幣投放的最重要渠道（見表2-1）。由于外向性經(jīng)濟(jì)變量的波動在很大程度上與國際市場相聯(lián)系，貨幣當(dāng)局主動調(diào)節(jié)的余地是有限的。,19,表2-1：我國外匯儲備增加與貨幣供應(yīng)量變動情況,20,九、貨幣需求主體和行為的變化,（一）貨幣需求主體的變化,21,,（二）貨幣需求行為的變化,22,十、國際收支平衡機制的變化,在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)平衡的等式為：也可以寫成：式

11、中，M 為進(jìn)口，X為出口，I為投資，S為國內(nèi)儲蓄，T為政府稅收，G為政府支出。上式說明，經(jīng)濟(jì)全球化一方面為貨幣政策提供了更大的政策回旋余地，在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)不能均衡時，可以通過調(diào)節(jié)對外經(jīng)濟(jì)活動來實現(xiàn)宏觀均衡；另一方面，貨幣政策在調(diào)節(jié)國內(nèi)投資儲蓄時，必須考慮到進(jìn)出口和政府收支行為的影響。,,,23,第二節(jié) 運行環(huán)境變化對貨幣政策的影響,一、有利效應(yīng)分析（一）“入世”后關(guān)稅稅率降低，非關(guān)稅壁壘大大減少，擴(kuò)大了中國出口商品的海外市場，拉動了經(jīng)

12、濟(jì)增長，增加了就業(yè)，減輕了貨幣政策的壓力（二）資本項目的開放將有利于改善中國利用外資的政策環(huán)境，緩解外匯與資金兩大缺口（三）匯率和利率的浮動提高了貨幣政策的有效性，提供了新的選擇空間,24,,1、提高擴(kuò)張性的貨幣、財政政策的效果根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型，同樣擴(kuò)張性的財政與貨幣政策，它們的效果在浮動匯率制度下在固定匯率制度下大得多。2、為貨幣政策提供新的回旋余地 匯率和利率的市場化可以為貨幣政策提供新的選擇。,25,,（1）國

13、民收入賬戶在三市場（要素、產(chǎn)品和金融市場）四部門（企業(yè)、家庭、政府和國外部門）的經(jīng)濟(jì)中，有如下公式： (2-1) 或 (2-2) 其中，S為儲蓄，I為投資，G為政府支出，T為稅收收入，EX為出口，IM為進(jìn)口，S-I是國內(nèi)儲蓄余額，G-T是政府預(yù)算赤字，CA而表示經(jīng)常項目盈余。國內(nèi)儲蓄可以分解為國內(nèi)投資、政府赤字以及

14、經(jīng)常項目順差。換句話說，在中國這樣具有高儲蓄率的國家，如果國內(nèi)投資和政府赤字不能吸收所有的國內(nèi)儲蓄，那么就必然要為這些盈余資金找到另一條出路，即資本外流,,26,,（2）國際收支賬戶從總體上看，一國總的國際收支平衡應(yīng)包括經(jīng)常項目和資本項目的平衡，經(jīng)常項目包括商品和服務(wù)貿(mào)易的余額加上資本交易所支付的凈利息和股息，而資本項目則反映了新發(fā)生的國際借貸及股權(quán)投資變動。用符號表示就是：

15、 (2-3) 其中，BP代表“國際收支平衡余額”，CA代表“經(jīng)常項目余額”，KA代表“資本項目余額”。,,27,,在固定匯率制下，通常還會出現(xiàn)國際收支總體上的盈余或赤字，并且反映在該國中央銀行所持有的外匯儲備水平的變化上。這常被稱作官方融資或外匯干預(yù)，用來表示。當(dāng)出現(xiàn)國際收支盈余時，外匯儲備就會增加，如果出現(xiàn)赤字，外匯儲備就會減少。這也就是說： (2-4)

16、 然而，在一個完全自由浮動的匯率制度下，中央銀行不對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，就不會出現(xiàn)國際收支的總體盈余或赤字，從而官方持有的外匯儲備也就不會發(fā)生變化。即,,,(2-5),28,,聯(lián)立方程（4）和（5）就可以得到： (2-6)換句話說，浮動匯率制度下的所謂國際收支平衡即外部平衡就是指經(jīng)常項目與資本項目呈反方向變化，國際收支平衡賬戶的總余額為零。 聯(lián)立方程（2-2）、（2-4

17、），就可以得到以下結(jié)果： (2-7) 或 (2-8),,,,29,,我國目前國際收支嚴(yán)重失衡，持續(xù)積累的外匯儲備，除了巨大的效率損失之外，還帶來通貨膨脹。由公式（2-8）可見，對此可以有幾種調(diào)整方法。第一，是讓人民幣匯率大幅度升值，這樣做不僅不可能消除經(jīng)常項目順

18、差，還會引發(fā)通貨緊縮螺旋。第二，通過赤字財政以及刺激消費和投資等政策來彌合國內(nèi)儲蓄盈余和國內(nèi)吸收之間的巨大缺口。這種方法不能用來作為持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需的有效手段。第三，用積極擴(kuò)大投資的辦法來擴(kuò)大內(nèi)需，難度變得越來越大。第四，通過放松資本管制，鼓勵資本輸出來解決國際收支失衡乃至經(jīng)濟(jì)失衡問題。顯然，第一、四條辦法是在開放經(jīng)濟(jì)下所特有的新方法。,30,,（四）直接融資的發(fā)展和資本項目的開放將打破貨幣市場與資本市場、本幣市場與外幣市場的分割狀態(tài)，增加

19、貨幣政策傳導(dǎo)渠道和基礎(chǔ)貨幣投放途徑，增強諸如公開市場業(yè)務(wù)等政策工具的作用 央行能夠通過外匯市場操作來改變貨幣供應(yīng)量和利率、匯率。公開市場業(yè)務(wù)的作用大大增強。,31,,（五）外資銀行的進(jìn)入有利于中國金融機構(gòu)的改革和重組，有利于金融效率的提高。 “入世”后外資銀行的進(jìn)入，將通過競爭產(chǎn)生的“鲇魚效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”，大大活躍國內(nèi)的金融創(chuàng)新活動，金融市場得到進(jìn)一步的深化，為貨幣調(diào)控提供作用的依托和工具，提高貨幣政策的有效性。,32,,(六)

20、資本市場的發(fā)展、利率和匯率的市場化為貨幣政策增加了新的傳導(dǎo)途徑首先，信貸渠道對經(jīng)濟(jì)的影響將不象過去那樣具有決定性的作用，而資本市場渠道的作用將得到提升。其次，傳導(dǎo)的主體增加，增強了貨幣政策的宏觀調(diào)控效果。第三，開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打通和擴(kuò)大了本外幣的溝通渠道，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期的變化、國內(nèi)外投資者對本國經(jīng)濟(jì)和金融市場的信心和預(yù)期、國內(nèi)外利率差、資本的國際流動都成為影響貨幣政策效果的重要因素，增強了中國在國際金融事務(wù)中的影響力。,33,,（七）“

21、入世”推動了中國銀行業(yè)的改革，同時也推動了貨幣政策傳導(dǎo)機制微觀基礎(chǔ)的健全和完善 “入世”為中國微觀金融主體的完善注入了活力,使微觀金融基礎(chǔ)得以完善，只有一個完善的微觀金融主體才會對央行的貨幣政策信號作出靈敏的反應(yīng)，才會按照央行的貨幣政策意圖調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)。,34,,（八）經(jīng)濟(jì)的市場化程度極大提高，貨幣政策的調(diào)控工具基本實現(xiàn)市場化由于市場化的政策工具的作用溫和、易于為企業(yè)和居民所接受，市場化程度的提高為提高貨幣政策效應(yīng)提

22、供了必要的基礎(chǔ)。同時，也增強了政府主動運用貨幣政策的意識。,35,,（九）人民幣國際化的好處首先是鑄幣稅收入；其次，擴(kuò)大了我國貨幣容納量空間；再次，大大提高了國際信貸能力和贏利水平以及國際影響力；還有，引導(dǎo)貨幣資本向海外流動，以消化國內(nèi)過剩的資本，減少國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫。另外，還有助于達(dá)到我國改革國際金融體系的目標(biāo)。,36,,（十）金融創(chuàng)新對貨幣政策的積極效應(yīng)當(dāng)代金融創(chuàng)新對貨幣政策的積極影響，主要體現(xiàn)在：1、促進(jìn)了國內(nèi)和國際金融市場

23、一體化，使貨幣政策的變動，能迅速地傳遞到各個地區(qū)。2、金融作用力大大增強。首先，金融創(chuàng)新提高了經(jīng)濟(jì)貨幣化程度，這是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)的前提。其次，擴(kuò)大了可利用的金融資源，有利于緩解資本短缺的瓶頸。3、投資者可以利用金融衍生工具來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，使自身的風(fēng)險得以規(guī)避，有利于金融體系的穩(wěn)定。,37,,二、負(fù)面效應(yīng)分析 經(jīng)濟(jì)開放度的提高伴隨著微觀效率改善和對宏觀政策有利影響的同時，更多的卻是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的困境。“入世”后，貨幣政策面臨著國際貿(mào)易

24、的自由化和資本流動的國際化這兩大框架性約束，這給貨幣當(dāng)局提出許多前所未有的新問題，主要有： （一）外貿(mào)依存度度提高的風(fēng)險1、使中國經(jīng)濟(jì)易受國際市場波動的影響,38,,中國經(jīng)濟(jì)增長的需求在外，資金在外，原材料在外，技術(shù)在外，資金輸出在外，實際上已形成大進(jìn)大出、外貿(mào)驅(qū)動的增長模式，其特點是重外需輕內(nèi)需，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力失衡，內(nèi)需動力不足。在此情況下發(fā)達(dá)國家特別是美國的經(jīng)濟(jì)狀況對我國經(jīng)濟(jì)的影響日益增大，國際經(jīng)濟(jì)波動極易傳導(dǎo)到國內(nèi)。,39,,

25、2、外貿(mào)依存度過高使中國易受國際貿(mào)易保護(hù)主義的傷害中國連續(xù)10年成為遭遇反傾銷調(diào)查最多的國家，更嚴(yán)峻的是，現(xiàn)貿(mào)易摩擦已不僅僅停留在反傾銷、反補貼等傳統(tǒng)形式，而是直指政策與體制層面，使我應(yīng)對工作難度加大。,40,,3、外貿(mào)依存度過高使中國內(nèi)需增長受到抑制由于出口和整個外貿(mào)的“財富效應(yīng)”和相應(yīng)的政策導(dǎo)向促使資源更多地流向外向部門，助長投資率居高不下。投資率過高，居民消費率必然只能停留于低位。,41,,（二）  經(jīng)濟(jì)發(fā)展對外部資

26、源的依賴性提高。重要資源特別是能源和重要原材料等戰(zhàn)略資源過于依賴進(jìn)口，國家經(jīng)濟(jì)和政治安全越來越系之于能否長期以穩(wěn)定的價格獲得能源等重要資源。國際石油問題從某種意義上說也是一個國際金融問題。（三）資本項目開放使貨幣政策的獨立性受到很大沖擊，使金融危機發(fā)生的幾率提高外匯管制的放松將進(jìn)一步消除資本自由流動的障礙，大規(guī)模的資本無序流動至少可能從六個方面對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長造成不利影響。 1、對貨幣政策效能的獨立性和有效性形成很大沖擊資本項

27、目開放使內(nèi)向性經(jīng)濟(jì)變量（如利率、貨幣供應(yīng)量等）同外向性經(jīng)濟(jì)變量（如匯率、外匯儲備）的聯(lián)系趨于緊密，主要發(fā)達(dá)國家的,42,,經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策的外溢效應(yīng)可以通過國際貿(mào)易和投資的渠道傳導(dǎo)到本國，本外幣政策協(xié)調(diào)的難度加大，克魯格曼所指出的“三元悖論”顯現(xiàn)。,43,,2、資本項目開放促進(jìn)了投機，加快經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，增加金融體系的不穩(wěn)定性，并可能引發(fā)金融危機,44,,3、經(jīng)常項目的開放使經(jīng)常項目下非法的資本跨境流動增加，資本項目管制的成本增加,4

28、5,,4、外匯儲備急劇增加，基礎(chǔ)貨幣投放增大，人民幣升值壓力增大，潛在金融風(fēng)險增多,46,,5、貨幣替代問題貨幣替代除影響匯率外，還可能擾亂國內(nèi)金融的傳統(tǒng)供需機制，約束政府融通財政赤字的能力，降低央行沖銷干預(yù)的效率。,47,,6、實際匯率升值即匯率出現(xiàn)泡沫,48,,（四）資本項目開放、利率市場化、金融創(chuàng)新和銀行混業(yè)經(jīng)營都會從不同角度使虛擬資本運動越來越脫離實體經(jīng)濟(jì)運行，加快經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，從而加劇金融體系的脆弱性和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。1、

29、資本項目管制的放松，外資的大量流入，為開放中的國家和地區(qū)形成泡沫打開了方便之門。,49,,2、直接融資的發(fā)展和各種創(chuàng)新金融資產(chǎn)使大量資金滯留于金融市場，增添了制造泡沫的原始材料。3、利率市場化后，借款人的道德風(fēng)險可能加劇，加快股市泡沫的形成。4、商業(yè)銀行向全能型轉(zhuǎn)型，使大量信貸資金得以進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)部門,50,,傳統(tǒng)貨幣政策面對的調(diào)節(jié)對象主要是實物經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)代貨幣政策面臨的調(diào)節(jié)對象既包括實物經(jīng)濟(jì)又包括獨立于實物經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)。泡沫經(jīng)濟(jì)

30、向貨幣當(dāng)局提出了一個無法回避的嚴(yán)峻問題：貨幣政策對資產(chǎn)價格泡沫要不要作出反應(yīng)，如果需要作出反應(yīng)，如何反應(yīng)才能使對經(jīng)濟(jì)的沖擊最??？這是一個國際性的難題。,51,,（五）貨幣政策的傳導(dǎo)機制將變得更加復(fù)雜傳導(dǎo)的環(huán)節(jié)增多，傳導(dǎo)主體對貨幣政策行動的反應(yīng)在強度和方向上的不確定性加大。傳統(tǒng)的中間目標(biāo)作用弱化，采用什么樣的貨幣政策規(guī)則，既可以減少政策實施過程中的動態(tài)不一致性問題，又能保持一定的靈活性以應(yīng)對未預(yù)期到的外部沖擊？現(xiàn)不少發(fā)達(dá)國家紛紛改用通貨

31、膨脹定標(biāo)制，并收到良好的效果，中國能否也采用這種做法？遂成為人們所關(guān)注的問題,52,,（六）金融創(chuàng)新在提高微觀金融效率的同時，也給貨幣政策的實施帶來很多復(fù)雜問題1、金融創(chuàng)新使貨幣的定義遇到很大的困難。2、金融創(chuàng)新和資本市場的發(fā)展，使貨幣供應(yīng)量與一般物價水平之間的穩(wěn)定正相關(guān)關(guān)系被打破。3、像銀證通、組合存款這類新的金融工具的出現(xiàn)使和的界限變得模糊，央行越來越難以判斷貨幣供應(yīng)量多少為適度。,53,,4、 金融機構(gòu)出現(xiàn)“同質(zhì)化”趨勢，一

32、些金融機構(gòu)都游離在央行的控制范圍之外。5、金融創(chuàng)新也使取代貨幣供應(yīng)量的利率控制難度加大。,54,,（七）利率市場化對貨幣政策的影響1．可能導(dǎo)致企業(yè)大面積破產(chǎn)和成本推進(jìn)型通貨膨脹2．可能加劇通貨緊縮3．引發(fā)銀行無序競爭4．對財政的影響5．增加金融體系的脆弱性,55,,（八）向外資銀行開放市場給貨幣政策帶來的壓力第一，傳統(tǒng)的直接數(shù)量控制辦法失效。 第二，國內(nèi)銀行業(yè)市場份額縮小，增大銀行體系的不穩(wěn)定性，而任何銀行體系不穩(wěn)定性的

33、增加最后都會轉(zhuǎn)變成對央行穩(wěn)定貨幣的壓力。第三，外資銀行的擴(kuò)張將使國際資本流動變得更加容易，從而增加中國平衡國際收支和調(diào)控貨幣量的困難。第四，外資銀行提供創(chuàng)新金融產(chǎn)品，會借助杠桿效應(yīng)，對人民幣的匯率穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的沖擊。,56,,（九）央行貨幣保衛(wèi)者和最后貸款人的職能可能發(fā)生沖突以下將“入世”沖擊分為對實質(zhì)經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)兩個層面，用圖2—1表示如下。,57,,58,,從上圖可以看出，入世對金融體系的沖擊，主要是經(jīng)由金融自由化所導(dǎo)致的，

34、其最主要的體現(xiàn)是資本流動自由化所帶來的貨幣政策效果被削弱，和資本流動自由化、直接融資以及利率市場化所可能帶來的泡沫經(jīng)濟(jì)上。因此本書的重點也放在對這兩個挑戰(zhàn)的應(yīng)對之策的討論上。,59,第三節(jié) “入世”近五年來貨幣政策外部環(huán)境的總體態(tài)勢評估,,60,第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中的貨幣政策調(diào)整：國際經(jīng)驗綜述,一、放棄或減少對貨幣總量的依賴，轉(zhuǎn)而注重利率的作用二、各國貨幣政策的操作手段體現(xiàn)出趨同的特征三、匯率在各國貨幣政策中的作用日益重要四

35、、各國之間加強了國際貨幣合作,61,一、放棄或減少對貨幣總量的依賴，轉(zhuǎn)而注重利率的作用,美國在70年代中期直到80年代，一直把貨幣供應(yīng)總量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，到了80年代，貨幣總量與經(jīng)濟(jì)活動之間的聯(lián)系變得不穩(wěn)定和難以預(yù)測，利率，特別是短期利率在聯(lián)儲政策中取得了舉足輕重的地位。,62,,日本傳統(tǒng)的貨幣總量的重要性下降，轉(zhuǎn)為重視對“廣義流動性”的監(jiān)測。,63,,1987年3月后廣義貨幣供應(yīng)量不再成為英格蘭銀行的中介目標(biāo)之一。現(xiàn)在貨幣政策

36、的執(zhí)行很大程度上放棄了對中介目標(biāo)的依賴，轉(zhuǎn)而直接根據(jù)最終目標(biāo)即中期內(nèi)的增長率和通貨膨脹目標(biāo)來調(diào)整貨幣政策，同時關(guān)注匯率、實際利率、金融資產(chǎn)價格等指標(biāo)。,64,二、各國貨幣政策的操作手段體現(xiàn)出趨同的特征,八十年代以來各國紛紛轉(zhuǎn)而積極利用公開市場操作來影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模和短期利率水平，各國貨幣操作中“貼現(xiàn)窗口”的作用都降低了。,65,三、匯率在各國貨幣政策中的作用日益重要,即便是美國這樣的大國經(jīng)濟(jì)中，匯率的影響也越來越為聯(lián)儲所重視，穩(wěn)

37、定美元匯率已成為聯(lián)儲貨幣政策中的一個重要考慮。對于日本而言,日元匯率更是具有極為關(guān)鍵的意義。此外,自八十年代以來，一些國家(有愛爾蘭、丹麥、以及幾個斯堪的納維亞國家)甚至以匯率作為反通貨膨脹的工具，即執(zhí)行了基于匯率這一“名義駐錨”的物價穩(wěn)定方案。,66,四、各國之間加強了國際貨幣合作,鑒于世界經(jīng)濟(jì)相互依存及各國貨幣政策的溢出效應(yīng)，為減少以鄰為壑的貨幣行為，各國自1985年廣場協(xié)議以來，越來越重視各國之間的貨幣政策合作與協(xié)調(diào)。,67,第五

38、節(jié) 中國貨幣政策調(diào)整的指導(dǎo)思想、原則與內(nèi)容,一、國家利益：永恒的核心二、內(nèi)涵：防止經(jīng)濟(jì)大起大落和確保國家金融安全三、貨幣政策調(diào)整的基本原則四、貨幣政策調(diào)整的內(nèi)容,68,一、國家利益：永恒的核心,,69,二、內(nèi)涵：防止經(jīng)濟(jì)大起大落和確保國家金融安全,國家利益賦予貨幣政策的歷史任務(wù)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，熨平經(jīng)濟(jì)波動，有效抵御國際資本對金融市場沖擊等突發(fā)事件，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，維護(hù)貨幣安全、銀行體系安全和金融市場安全。,70,,

39、我們認(rèn)為，要防止經(jīng)濟(jì)發(fā)生大起大落，確保國家經(jīng)濟(jì)安全，對中國的貨幣當(dāng)局來說，最主要是要解決兩大問題：如何應(yīng)對金融全球化所帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫化現(xiàn)象？在資本項目開放的背景下，如何抵御國際資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊和實現(xiàn)內(nèi)外均衡？實際上，其它問題都是由這兩個基本問題派生出來的。因此下面我們將采用以問題為導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)安排方法，圍繞這兩大問題及相關(guān)問題的宏觀和微觀形成機理、影響、對策，結(jié)合對其他國家的比較，構(gòu)建一個相對完整的分析和判斷的框架，獲得開放對貨幣政策

40、的影響的較為清晰和完整的認(rèn)識，知道將來發(fā)生什么事情的時候應(yīng)當(dāng)做什么。,71,三、貨幣政策調(diào)整的基本原則,（一）不能抄襲他國模式（二）必須采取漸進(jìn)式的調(diào)整策略,72,,（三）需要正確處理的幾個關(guān)系第一，金融開放與保護(hù)的關(guān)系。第二，防范金融風(fēng)險與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。第三，金融自由化與金融監(jiān)管的關(guān)系。,73,四、貨幣政策調(diào)整的內(nèi)容,在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的大背景下，中國貨幣理論和政策將越來越多地受到國際經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境的約束和影響，因此中國貨幣政

41、策調(diào)整需體現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢和WTO、GATS宗旨（逐步開放金融市場）的內(nèi)在一致性與適應(yīng)性。具體體現(xiàn)在以下幾個方面：,74,,（一）制定貨幣政策的出發(fā)點要由追求國內(nèi)總供需均衡擴(kuò)展到追求內(nèi)外統(tǒng)一均衡,75,,（二）貨幣政策手段應(yīng)由主要利用本幣政策，過渡到同時運用本、外幣政策協(xié)調(diào)配合進(jìn)行，要處理好本外幣政策目標(biāo)的沖突,76,,（三）正確選擇匯率制度,77,,（四）開放條件下國際貨幣合作變得越來越必要,78,,（五）貨幣政策要下大力氣支

42、持內(nèi)需特別是消費的擴(kuò)大（六）重新評估貨幣政策的中介目標(biāo)。 (七) 要加快貨幣市場的建設(shè)（八）貨幣政策調(diào)控方式必須進(jìn)一步實現(xiàn)由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。,79,參考文獻(xiàn),[1] 王元龍. 中國金融安全論. 北京:中國金融出版社, 2003[2] 張幼文,周建明. 經(jīng)濟(jì)安全:金融全球化的挑戰(zhàn). 上海:上海社會科學(xué)院出版社, 北京: 高等教育出版社, 1999[3]楊帆等. 透視匯率——兼論非均衡市場與中國涉外經(jīng)濟(jì)，股票和房地