我國股市流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系——基于滬深A(yù)股市場的實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性是股票市場的生命力所在，是衡量資本市場成熟與否的重要標(biāo)志之一。不同的交易機(jī)制會(huì)產(chǎn)生不同的價(jià)格形成方式，市場會(huì)產(chǎn)生不同的流動(dòng)性程度，這樣勢(shì)必會(huì)影響資產(chǎn)的定價(jià)過程。在流動(dòng)性好的股市上，股票的價(jià)格受單筆買賣的影響也較小，市場相對(duì)穩(wěn)定，投資者有信心，資源配置效率高。因此，從更廣泛的意義上來說，市場流動(dòng)性的增加不僅可以保證金融市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也促進(jìn)了資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)增長。
　　長期以來，我國資本市場尚未完全開放，股市的主要參與者是

2、中小投資者，投資主體尚未形成多元化的格局。此外，我國股市一直存在短期炒作、過度投機(jī)、交易頻繁等現(xiàn)象，傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型很難解釋我國股票的價(jià)值，這使得研究流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系面臨相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。
　　本文選取的樣本是2007年1月前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的A股股票，研究區(qū)間為2007年1月至2009年12月，采用換手率作為衡量流動(dòng)性的指標(biāo)。首先研究換手率和波動(dòng)率對(duì)股票收益率的影響;然后借鑒Fama-French模型

3、的思路，在模型中引入規(guī)模因子和賬面市值比因子，通過普通收益率模型和對(duì)數(shù)收益率模型的對(duì)比，來分析不同模型的解釋能力;最后，考慮到傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型中Beta因子對(duì)股票收益率的影響，本文通過分析換手率對(duì)普通收益率和超額收益率的影響得到了剔除Beta因子前后模型的回歸結(jié)果。
　　研究結(jié)果表明:換手率與股票收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即在滬深A(yù)股市場上并不存在被普遍認(rèn)同的“流動(dòng)性溢價(jià)”現(xiàn)象。而波動(dòng)率、規(guī)模因子、賬面市值比因子等對(duì)股票收益率具