創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金動作機(jī)制研究——基于共同代理關(guān)系視角.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資通過為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù),成為支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的強(qiáng)大引擎,有助于推動一國的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國自引入風(fēng)險(xiǎn)投資以來,已經(jīng)經(jīng)過了20余年的發(fā)展,但仍然處于初級階段,并且發(fā)展緩慢。與美國、以色列等風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國家相比無論在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、投資規(guī)模和被投資中小企業(yè)數(shù)量方面還存在很大差距。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,單純依靠市場配置風(fēng)險(xiǎn)投資往往面臨市場失靈問題。我國當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)出“紅蘋果”效應(yīng),即風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在投資成

2、長期或成熟期創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從而導(dǎo)致處于種子期和初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通常得不到風(fēng)險(xiǎn)投資的支持,直接阻礙了科技成果轉(zhuǎn)化。為解決上述問題,在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)的國家和地區(qū),都通過設(shè)立政策性風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金來引導(dǎo)民間資金設(shè)立各類商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金,從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資形成,并引導(dǎo)私人部門投資者投向種子期或初創(chuàng)期企業(yè)。因此,進(jìn)行有關(guān)引導(dǎo)基金運(yùn)作機(jī)制的研究,具有非常重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 基于共同代理關(guān)系的視角,本文就引導(dǎo)基金運(yùn)作機(jī)制開展了研究,主

3、要包括以下幾個方面的工作:
　　 1.基于共同代理理論,分析了引導(dǎo)基金參與下,引導(dǎo)基金和私人部門投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家構(gòu)成了共同代理關(guān)系。本文指出,因共同代理關(guān)系的存在,委托人與代理人之間,以及委托人之間因效用最大化目標(biāo)的不一致,產(chǎn)生了三類代理成本。
　　 2.引導(dǎo)基金參與下,風(fēng)險(xiǎn)投資家同時(shí)承擔(dān)了兩類任務(wù),第一類任務(wù)是投資于處于成長期或成熟期創(chuàng)業(yè)企業(yè),第二類任務(wù)是投資于處于種子期或初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。第二類任務(wù)具有較差的可觀測

4、度。基于多任務(wù)委托代理模型,本文就引導(dǎo)基金參與下如何設(shè)計(jì)針對風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵機(jī)制進(jìn)行了研究。
　　 3.由于引導(dǎo)基金的參與,在引導(dǎo)基金、私人部門投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間呈現(xiàn)出了共同代理關(guān)系的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的治理機(jī)制一定程度上可以解決委托人與代理人間因利益沖突而導(dǎo)致的代理成本,但無法委托人之間因利益沖突而導(dǎo)致的代理成本。因此應(yīng)設(shè)計(jì)并發(fā)揮沖突管理機(jī)制,以解決共同代理關(guān)系下的委托人之間利益沖突而產(chǎn)生的代理成本。本文以模型分析了沖突管理機(jī)制在