關于中國上市公司股權結構與治理機制的研究

1、關于我國上市公司股權結構與公司治理機制的研究關于我國上市公司股權結構與公司治理機制的研究一、一、緒言緒言（一）研究背景公司治理的模式和績效受很多因素的影響。股權結構是其中很重要的因素。它很大程度上影響著公司控制權的配置及治理機制的運作方式，并在某種情況下影響甚至決定著公司治理的效率。企業(yè)控制權是隨著企業(yè)資本投入而形成的，誰投入資本誰就擁有相應的控制權，而無論控制權是大是小，或是部分還是全部?？梢哉f擁有控制權是資本“所有者”的基本要求。企

2、業(yè)資本的形成有兩種途徑，及股權形式投入資本和以債務形式投入資本。企業(yè)在股權和債務之間籌措資本的選擇，就是決定控制權股東和債權人之間的分配。公司治理是一系列有關公司利益相關者的制度安排，而股權結構是這種制度安排的基礎。公司治理的實現主要通過內部治理機制和外部治理機制來發(fā)揮作用的。股權結構正是通過影響公司內外部的治理機制來發(fā)揮作用，從而很大程度上決定了公司治理的有效性。（二）研究目的及意義由于傳統(tǒng)的計劃經濟時期，國有企業(yè)受政府和主管部門的直

3、接管轄企業(yè)一方面在產銷以及人事上受到控制；另一方面有“老三會”等監(jiān)控機制。這種內外雙層監(jiān)控機制造成了國有企業(yè)效率、績效低下的局面。理論和實踐均證明，在市場經濟條件下，僅僅靠此種手段是不夠的，必須要在企業(yè)內部建立更加明確的經濟性的制衡機制。隨著社會主義市場經濟體制的建立和完善，公司治理日益受到人們的關注，企業(yè)的獨立經濟地位在公司法中得到確認，政府對企業(yè)的監(jiān)督在轉軌過程中弱化。形成了我國目前舊的治理模式被打破，新的治理模式尚未形成的局面。正

4、因為如此，我國上市公司的治理機制存在著多方面的問題。在內部治理方面，，我國上市公司缺乏權力制衡機制的產權基礎，主要表現在股權結構不合理，國有股和非法人股比例過大，難以對其進行有效的制衡，“內部人”控制導致股東大會流于形式，，監(jiān)事會缺乏獨立性，無法發(fā)揮其應有的監(jiān)督作用等問題。在外部治理方面，尚未形成有利于公司治理的外部環(huán)境，缺乏于市場接軌的約束激勵機制等問題。這些問題最終導致上市公司業(yè)績滑坡和資源的流失。ST猴王、銀廣夏等一系列事件都說明

5、了解決上市公司治理結構的問題已經到了刻不容緩的地步。從這個意義上講，本文具有時代緊迫性和重要的理論價值和現實意義。（三）國內外研究現狀國內外學者對公司股權結構的研究基本上是從兩個層面上展開的：一是股權的集中度，一般采用前五大股東持有的股份在總股本中的比例來表示，也有的學者采用赫菲達爾指數作為衡量股權集中度的指標。根據股權集中程度可以將公司的股權結構分為股權高度集中、股權高度分散以及股權相對集中三種類型。二是股權的所有制構成，國內學者通常

6、將上市公司的股份構成劃分為國家股、法人股和流通股三類來研究。國內許多學者對股權集中度與公司治理效率進行了實證研究。何浚運用我國截至到2006年底的530家上市公司的數據，研究發(fā)現最大股東平均持股43.9％。施東輝以滬市440家上市公司為樣本研究發(fā)現，股權分散的公司贏利能力要好于股份集中的公司。石勁磊（2008）以1125家上市公司為樣本（剔除ST和PT公司）發(fā)現股權集中度與公司的效率并非是簡單的相關關系，股權集中的程度不同，對績效的影響

7、也不一樣。格羅斯曼和哈特證明了企業(yè)的股權高度分散，股東將不會有足夠的動力去監(jiān)督公司的經理。詹森和麥克林較早的對股權融資的代理成本進行研究，他們認為“隨著管理者所有權的減少，他勇于開拓敢冒風險和甘于奉獻而進行創(chuàng)造性的動力也減少，這可能是股東與管理者產生沖突的最重要根源”。法瑪和詹森認為將剩余索取權給決策人可以解決企業(yè)的代理問題，但是他犧牲了風險分擔與決策之間的專業(yè)化帶來的好處，在大型組織中將剩余索取種要素所有者的協(xié)作，這些所有者以不同的方

8、式、通過不同的渠道，或多或少地把自己掌握、支配的一筆資源、財富投入企業(yè)，為企業(yè)提供了生產經營的條件，（公司的股東只是其中之一）因此他們有權要求參與企業(yè)利益的分配。他們構成了企業(yè)的利益相關者群體。2、隨著企業(yè)生產經營社會化程度的提高，利益相關者群體不斷擴大，其成分日益復雜。目前我國企業(yè)的利益相關者主要有股東、包括經營者在內的員工、政府、債權人（在特定情況下還包括供應商和消費者）。在此基礎上還可劃分為十個層次：大股東——中小股東——全體股東

9、——經營者——一般職工——包括經營者在內的全體員工——債權人——社區(qū)——地方政府——中央政3、眾多利益相關者其利益的相關度和在企業(yè)經營過程中起的作用存在差異，因此他們在企業(yè)中的地位以及他們經濟利益的實現程度也有差異。如股東，即企業(yè)貨幣資本的所有者，在以前處于中心地位，所以法律都認為企業(yè)是“股東的企業(yè)”，企業(yè)必須為股東負責。隨著生產經營條件的變化，其他利益相關者的作用日益重要，因此企業(yè)要由為股東服務轉變?yōu)闉槔嫦嚓P者服務。4、由于企業(yè)的利

10、益相關者為數眾多、成分復雜、利益目標存在分歧、地位作用不同等原因，他們不可能全都參與企業(yè)經營管理過程，通常只有其中起重要作用的“利益高度相關者”，才可能通過自己的代理人即經營者直接進入企業(yè)發(fā)揮作用。（或者說，企業(yè)利益相關者的權益并不都靠企業(yè)內部的治理結構得到確保，有的利益相關者其權益主要靠外部治理機制確保，既然要求企業(yè)為利益相關者服務，那企業(yè)治理機制就應當包括內部與外部兩部分。）5、利益相關者通過其代理人參與企業(yè)經營，意味著出現了企業(yè)“

11、要素所有權”與經營權的分離。要素所有者與企業(yè)經營者之間通過形成委托——代理關系，來確保自己的權益，發(fā)揮自己的影響。（二）公司治理問題的由來及其涵義由于存在著委托——代理關系，就存在委托人和代理人信息不對稱和目標不一致的問題，即公司股東或利益相關者由于不直接經營企業(yè)，對于企業(yè)內部的真實情況往往不如其代理人（經營者）了解透徹，而企業(yè)的經營者在經營過程中追求的往往不是委托人利益最大化，而是自身利益最大化。因此就存在經營者利用信息優(yōu)勢，追求自身

12、目標，損害委托人利益的可能。委托人就有必要設計一套激勵與約束機制，使代理人的目標與委托人的目標盡可能一致起來，由此產生了公司治理問題。1、公司治理的涵義：（1）“公司治理問題包括在高級管理階層、股東、董事會和公司及其他相關利益人的相互作用中產生的具體問題。構成公司治理問題的核心是：①誰從公司決策（或公司管理階層的行動）中受益？②誰應該從公司決策（或公司管理階層的行動）中受益？當在“是什么”和“應該是什么”之間存在不一致時，一個公司的治理