基于實(shí)物期權(quán)的地鐵PPP項(xiàng)目投資決策研究.pdf

1、“十二五”期間,國(guó)內(nèi)地鐵建設(shè)熱潮來(lái)臨,巨額的地鐵資金需求對(duì)地方財(cái)政造成了巨大壓力。為解決融資問(wèn)題,以PPP模式為代表的特許經(jīng)營(yíng)融資模式被引入地鐵項(xiàng)目融資中,PPP模式指的是公私合作融資模式,即公共部門和私營(yíng)部門基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。PPP模式有效地解決了地鐵融資難問(wèn)題,同時(shí)為私營(yíng)投資者帶來(lái)了巨大的機(jī)遇。地鐵PPP項(xiàng)目具有投資額巨大、投資不可逆、短期回報(bào)率低以及風(fēng)險(xiǎn)不確定性大等特點(diǎn),傳統(tǒng)投資決策方法在評(píng)估地鐵項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí),

2、沒(méi)有考慮到地鐵項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性以及項(xiàng)目在執(zhí)行過(guò)程中的靈活性,往往低估了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值,導(dǎo)致投資者作出錯(cuò)誤的投資決策。而實(shí)物期權(quán)方法在評(píng)估項(xiàng)目的不確定性、投資不可逆性以及捕捉管理靈活性方面,比傳統(tǒng)投資決策方法更具有優(yōu)勢(shì)。
　　 本文以傳統(tǒng)投資決策方法在評(píng)估地鐵PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)顯現(xiàn)的不足為切入點(diǎn),對(duì)傳統(tǒng)投資決策方法與實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行了比較。在分析地鐵PPP項(xiàng)目特點(diǎn)及其投資決策的典型特征的基礎(chǔ)上,明確了實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用的可行性

3、,并建立了實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用框架。在分析地鐵PPP項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)的基礎(chǔ)上,建立了基于實(shí)物期權(quán)的地鐵PPP項(xiàng)目投資決策模型,并對(duì)模型進(jìn)行了敏感性分析。模型指出當(dāng)項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值小于最優(yōu)投資臨界值時(shí),投資者應(yīng)選擇等待,最后通過(guò)案例對(duì)模型進(jìn)行了驗(yàn)證。
　　 實(shí)物期權(quán)方法考慮了各種不確定性因素對(duì)地鐵PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的波動(dòng),適用處于不確定性市場(chǎng)環(huán)境下需要采取管理靈活性的投資活動(dòng),能夠更加準(zhǔn)確把握地鐵PPP項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值,為私營(yíng)投資者進(jìn)行