資本結構對上市公司治理的影響：基于契約理論的分析.pdf

1、企業(yè)資本結構的形成受多種因素影響，資本結構本身又會對企業(yè)的經營績效和治理結構產生重要影響。合理的資本結構應該成為所有者對經營者制衡的權利基礎，并能夠通過市場對經營者進行有效的監(jiān)督與激勵，即在一定程度上能夠決定企業(yè)治理的有效性。而我國上市公司資本結構的畸形發(fā)展，不但導致企業(yè)資本營運效率的低下，而且導致了企業(yè)各方面利益關系的扭曲與失衡，治理機制難以對經營者形成有效的激勵與約束。本文主要運用資本結構契約理論，以委托代理理論、控制權理論、信息不

2、對稱理論分別闡述了企業(yè)資本結構與公司治理之間的內在聯系，進而從資本結構優(yōu)化的角度，提出改進我國上市公司治理績效的幾點建議。 引言部分主要介紹了本文的選題依據及理論和現實意義，并詳細解釋了相關概念。 第一章，傳統(tǒng)資本結構理論及其發(fā)展。回顧了引入不對稱信息理論之前的傳統(tǒng)資本結構理論，包括MM定理、權衡理論、米勒模型。在對其進行全面系統(tǒng)的描述后，我們對它的特點進行了簡要的評述，并指出了其在理論分析上的局限所在，進而對它予以修正

3、。 第二章，資本結構對公司治理的影響。本章是資本結構決策對公司治理效率影響的理論分析。首先，介紹了兩種不同的資本結構所分別決定的公司治理模式：英美模式和日德模式，并在此基礎上進行兩種模式的比較和評價；然后依據現代契約理論，從資本結構與委托代理關系、資本結構和控制權轉移、不對稱信息下的資本結構三個角度分別闡述資本結構是如何影響公司治理結構的。融資方式的選擇、資本結構的確定會通過以下三個方面來影響企業(yè)的價值：(1)資本結構會影響經營

4、者的工作努力水平及其行為選擇，從而影響企業(yè)的收入流和市場價值；(2)資本結構不僅決定著企業(yè)的收入流分配，而且決定著企業(yè)控制權的分配，進而影響企業(yè)的市場價值；(3)融資方式選擇會通過信息傳遞功能影響投資者對企業(yè)經營狀況的判斷，從而影響企業(yè)的市場價值。債權融資和股權融資與其說是企業(yè)的融資工具，還不如說就是不同的治理結構，二者的相機配置決定了企業(yè)的公司治理效率的高低。 第三章，我國上市公司資本結構現狀及分析。與國內非上市公司和國際上成

5、熟的資本市場上市公司相比，我國上市公司資本結構有其自身的特性，表現為：資產負債率偏低且呈下降趨勢、公司資金來源以股權融資為主、負債融資不均衡和股權結構不合理。出現這種情況，是由于受各種制度性以及非制度性因素的影響，包括政策、法律、社會經濟環(huán)境、公司自身特點等。 第四章和第五章，我國上市公司資本結構對公司治理的影響和優(yōu)化資本結構，改進公司治理績效。針對我國實際情況，分析了我國上市公司資本結構對公司治理的影響，并針對性地提出了從優(yōu)化

6、資本結構的角度來提高公司治理效率的政策建議。我國上市公司普遍存在著資本結構不合理、公司治理效率低下等問題，分析其產生的原因，主要有：股權結構畸形、債務約束機制軟化、經營者股權激勵機制缺失、資本市場包括企業(yè)債券市場不發(fā)達、機構投資者尚未發(fā)展壯大起來。不同的資本結構設計影響公司的治理成本，導致不同的公司業(yè)績。因此，可以通過資本結構的調整與變動，控制經理人對公司利益的侵占，控制大股東對小股東和債權人利益的侵占。也就是說，不同的契約形式，將對公