中國股票市場流動性及其影響因素研究.pdf

1、流動性是證券市場存在的基礎(chǔ)和生命力所在。近年來，國外成熟證券市場的流動性研究伴隨著證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展取得了大量的研究成果，但我國由于受到市場發(fā)展狀況和數(shù)據(jù)可得性的限制，流動性研究才剛剛起步。本文通過對中國股票市場流動性及其影響因素的實證研究，深入分析了中國股票市場的流動性特征；同時結(jié)合實證檢驗結(jié)果，借鑒國外研究經(jīng)驗，力圖發(fā)現(xiàn)中國股票市場流動性變化的深層次原因，為我國的證券市場結(jié)構(gòu)設計和制度改革提供有力的理論支持。 本文把

2、可能對中國股票市場流動性產(chǎn)生影響的因素分為兩個層次：第一個層次是市場內(nèi)部因素，主要包括訂單流方向、市場回報率以及回報率的波動性；第二個層次是宏觀經(jīng)濟政策因素，本文采用基準利率作為貨幣政策的代理變量，希望發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟政策和微觀市場流動性之間的動態(tài)聯(lián)系，這種嘗試突破了以往國內(nèi)流動性研究只關(guān)注于微觀市場內(nèi)部的局限，是本文的創(chuàng)新之處和最大亮點。 在實證研究部分，本文采用向量自回歸模型檢驗中國股票市場流動性與其兩個層次影響因素之間的動態(tài)聯(lián)

3、系。實證結(jié)果表明，在對市場流動性指標買賣價差的預測中，買賣價差本身和基準利率所占的解釋份額最高，是最重要的影響因素；訂單流方向和市場回報率占有的解釋份額其次；波動性對買賣價差的影響最小?；鶞世实奶岣呤沟觅I賣價差增大，市場流動性下降，而且影響時間遠遠長于市場內(nèi)部因素沖擊對市場流動性的影響；訂單流的過度不平衡也將使買賣價差擴大，市場流動性降低；而市場回報率的提高則預測了市場流動性的提高：波動性對市場流動性的影響并不顯著。另外，在對市場流動