我國封閉式基金折價信息含量的實(shí)證研究.pdf

1、不同于開放式基金，封閉式基金的價值具有不同于一般資產(chǎn)的雙重認(rèn)定機(jī)制：由供求關(guān)系決定的市場價格機(jī)制和會計(jì)角度上的凈資產(chǎn)機(jī)制。這就造成了封閉式基金的價格與價值往往不一致。當(dāng)封閉式基金的份額資產(chǎn)凈值小于其市場價格時，稱之為溢價現(xiàn)象，反之則稱之為折價現(xiàn)象，而封閉式基金往往呈現(xiàn)折價的狀態(tài)。封閉式基金折價問題一直是困擾投資界的難解之謎。理論界對于封閉式基金折價從各個角度進(jìn)行了研究，但一直沒有一個結(jié)論能夠完全解釋折價之謎的所有方面。在眾多的理論當(dāng)中，

2、業(yè)績預(yù)期理論認(rèn)為基金折價是對未來基金業(yè)績的預(yù)期，折價幅度與基金業(yè)績負(fù)相關(guān)。而投資者情緒理論認(rèn)為基金的價格變化反映了非理性的噪音交易者情緒的變化，這種情緒給投資者帶來了額外風(fēng)險，基金折價必須對此風(fēng)險進(jìn)行彌補(bǔ)。 為從側(cè)面驗(yàn)證這兩個理論，本文通過構(gòu)造未來累積基金價格收益率和未來累積基金凈值收益率兩個指標(biāo)，用封閉式基金折價率對兩個指標(biāo)進(jìn)行不同累積期限的回歸，首先是對樣本基金逐一進(jìn)行時間序列數(shù)據(jù)的回歸，隨后選擇四個投資者決策的特殊時間點(diǎn)，

3、在該點(diǎn)后的四個累積期限分別進(jìn)行橫截面數(shù)據(jù)的回歸。通過折價率的時間序列和橫截面數(shù)據(jù)兩次對兩個未來累積收益率進(jìn)行回歸，考察折價對于這兩個指標(biāo)的預(yù)測能力，來考察封閉式基金在基金價格上和基金凈值方面的信息含量。通過比較兩個回歸方程在取不同的累積期限時回歸系數(shù)的顯著效果，得出結(jié)論：我國封閉式基金折價對于未來基金收益率有較強(qiáng)的預(yù)測能力，而對未來基金凈值收益率沒有預(yù)測能力，即是基金折價包含了基金的價格信息，而沒有包含基金凈值的信息。最后通過數(shù)據(jù)對折價