不完全市場(chǎng)下的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)研究.pdf

1、早期主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)不確定環(huán)境下的金融體系的討論是以完全市場(chǎng)作為基準(zhǔn)。通過(guò)引入或有索取權(quán)市場(chǎng)或者阿羅證券市場(chǎng)，可以讓交易雙方在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中達(dá)到帕累托最優(yōu)。完全的金融市場(chǎng)可以擴(kuò)大個(gè)體在不同狀態(tài)之間或者時(shí)間之間的資源交換空間，從而改善個(gè)體由于資源稟賦造成的消費(fèi)約束。因此，金融資產(chǎn)能夠提高消費(fèi)者的效用水平和交易效率。但是，隨著研究的不斷深入，近來(lái)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為由于個(gè)體的有限理性、交易成本、不對(duì)稱信息等現(xiàn)象的存在使得市場(chǎng)是不完全的。不完全金融市場(chǎng)

2、會(huì)減少消費(fèi)者的可行交換集，排除某些類型交易的發(fā)生，破壞競(jìng)爭(zhēng)均衡的決定機(jī)制，減少個(gè)體的福利水平。同時(shí)金融市場(chǎng)的不完全性，也是造成資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)的重要原因。如何將一個(gè)不完全的市場(chǎng)完全化，將是我們提高金融資源配置的理論思考方向。本文主要?jiǎng)?chuàng)新如下： (1)現(xiàn)有許多學(xué)者研究完全市場(chǎng)和不完全市場(chǎng)都是分別研究，沒(méi)有從理論上尋找二者的統(tǒng)一性。本文建立一個(gè)包含完全市場(chǎng)與不完全市場(chǎng)的統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)模型，定義了不完全度的概念，用來(lái)刻畫一個(gè)市場(chǎng)不完全性的程

3、度。闡述不完全市場(chǎng)與完全市場(chǎng)的聯(lián)系、區(qū)別及效率性。提出了現(xiàn)實(shí)生活中如何把不完全市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為完全市場(chǎng)的理論措施。 (2)本文拋開現(xiàn)有主要從改變個(gè)體效用函數(shù)來(lái)解釋“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之謎”和“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之謎”的研究思路，認(rèn)為不完全市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是產(chǎn)生代表性個(gè)體在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中存在這兩個(gè)之謎的主要原因。其中帶有債券發(fā)行限制的不完全市場(chǎng)增加了定價(jià)核的波動(dòng)情況同時(shí)減少了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的波動(dòng)和平均收益率，這使得資產(chǎn)的定價(jià)核滿足HJ方差界的約束，這能較為合理的解釋現(xiàn)