我國上市公司公司治理對小股東價值的影響.pdf

1、股權適度分散被認為是符合企業(yè)發(fā)展趨勢的主流股權結構。如法馬和詹森所說的：“大公司的普通股是一種常用的受限制最少的剩余索取權。股東無需在組織中發(fā)揮其他什么作用，他們的剩余索取權可以不受限制的轉讓，因此，這種剩余索取權可使眾多的股東不受限制的分擔其風險”。從而決策管理與剩余風險承擔相分離，這種分離使公司的風險得到了最優(yōu)分配。實際上，公司形式可以促成這種分配，這一觀點正是金融經濟學家關于股權分散的公司制企業(yè)得以增長和持續(xù)存在的主要解釋。

2、 從1992年開始，我國企業(yè)的股份制改革開始步入正軌。準確地說，中國政府真正開始考慮用股份制改造國有企業(yè)，開始考慮用股份制解決中國經濟體制改革中的核心難題——國企改革問題。1992年，全國各城市經批準建立了近400家股份制試點企業(yè)，使全國股份制企業(yè)達到3700多家。同時，國務院還批準9家國有企業(yè)改組為股份公司，并到香港和境外上市。在此之前，股份制早以各種不完善的形式在實踐中生根發(fā)芽。早在1978年中共十一屆三中全會后，我國農村的某些社

3、辦企業(yè)，為擴大生產能力，自發(fā)地采用了集資入股、股份合作、股金分紅的辦法，使企業(yè)規(guī)模越搞越大，企業(yè)經營充滿活力。 但是由于在我國股份制發(fā)展的過程中，證券市場還沒有完善的法律和制度保障，從而出現董事會形同虛設，經理層內部控制，大股東掏空上市公司，小股東利益得不到保護等一系列問題，這些問題使得股份制在我國的發(fā)展面臨考驗，而公司治理被認為能改善這種情形。 20世紀80年代以來，國際上一些公司的相繼倒閉被指責為因管理不善、治理結構

4、不合理。于是，掀起了一股發(fā)端于英國的公司治理的浪潮。20世紀90年代以來，在經濟全球化的直接影響下，公司治理問題越來越受到各國關注。 有效的公司治理被認為有利于保護小股東的利益，小股東在自己利益能得到有效保護的前提下會踴躍的投身證券市場，巨大的僅承擔有限責任的閑散資金的聚集形成了股份制健康發(fā)展的基石。著名咨詢公司麥肯錫研究表明，投資者愿意多支付15％—30％的資金來購買治理結構良好的公司的股票。 進一步而言，這些有著有效

5、公司治理機制的公司，股價相對于其他公司而言更高，因此他們可以從市場上獲得更為優(yōu)惠的資本。而更低的融資成本使得這些公司在產品市場更有競爭力，創(chuàng)造的利潤更多，有更充裕的財力考慮公司的長遠發(fā)展，這反過來又促使該公司股價的上升，股東價值增加。 不同的國家或地區(qū)，有著不同的治理結構，這些治理結構與當地特有的政治、經濟和文化背景相聯系。研究公司治理機制對股東價值的影響，并結合實證分析，有助于理解在不同的環(huán)境下，什么樣的治理機制才是有效的治理

6、機制，從而為我國上市公司采取合適的治理手段以提高自身的質量提供重要參考。健康的、具有競爭力的高質量公司是我國經濟增長的關鍵，而上市公司的質量更是我國證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石，只有根基牢固，我國的證券市場才能抵御風險，健康發(fā)展。 關于公司治理對股東價值的影響，國內外的學者在公司治理各個機制對股東價值的影響上都有大量的研究。國外學者特別的就股權機構與股東價值的關系、董事會特征與股東價值的關系、經理層激勵與股東價值的關系、控制權市場與股

7、東價值的關系和債權與股東價值的關系做了細致的研究。國內以往的研究主要也主要集中在公司治理機制的某一個方面，但是這可能因為變量缺失而造成解釋變量和被解釋變量之間的相關程度存在較大偏差。因此，本文將采用理論闡述和實證研究相結合的方法系統(tǒng)論述我國公司治理機制對我國上市公司股東價值的影響。在詳細理論分析的基礎上，借鑒白重恩等人的研究，采用更新的樣本數據作為分析對象并引入了新的變量——修正的第二至第十大股東持股量的集中度，對影響我國上市公司股東價

8、值的主要治理機制做出細致的實證分析。希望能對現有文獻作出補充，為建立具有中國特色的公司治理體系提供參考。 文章共分為五個部分：前言部分按照著文慣例，對研究背景、研究思路、分析框架、研究方法作了交代概括了本文的基本脈絡。文章的第二章對公司治理各概念進行了清晰的界定，在此基礎上，對國際上兩種主要公司治理模式進行對比分析，然后結合我國的實際情況，分析我國上市公司公司治理的模式。在第三章，本文從理論上具體闡明在我國公司治理機制如何影響我

9、國上市公司的價值。在此基礎上，在第四章本文將使用2006年滬深300指數的樣本股作為研究對象做實證分析，對第三章的結論作出印證和補充。最后在第五章對整篇論文作出總結和對我國上市公司公司治理作出政策建議。 結論： 一、股權適度分散的股份制被認為是符合企業(yè)發(fā)展趨勢的主流企業(yè)結構。 二、通過研究公司治理機制與股價表現的具體關系可以判斷何種公司治理機制是有效的，何種治理機制能保護小股東的利益且有利于整個公司價值提高。

10、 三、不同環(huán)境下企業(yè)對具體公司治理機制的選擇形成不同的治理模式，結合我國的具體情況，理論分析的結果是：在我國起作用的治理機制包括股權治理，董事會治理和經理層激勵。 四、實證的結論表明：除fir對股東價值的影響顯現為正U形的非線性關系外，其他的變量對股東價值的影響都是正向的。 五、第一大股東的國有股性質有利于公司價值的提高的結論，可能是由于國有企業(yè)改革取得了一定的成就。 六、獨立董事制度的作用在我國逐漸體現出來

11、，監(jiān)事會的作用不明顯。 建議： 一、分散的股權結構是股份制的應有之義，而我國國有股的減持有利于形成這種所有權結構。但是，國有股的減持要起到積極作用，需要其他機制的同時執(zhí)行以減少國有股減持帶來的對股東價值的負面影響。 二、盡管本文的實證結果顯示董事會和總經理的兩職合一有利于股東價值的提升，但是這樣的制度安排不利于完善董事會制度和股份制的建立。 三、在我國，一些公司中經理層持股已經顯現出效果，因此，其他公司應

12、該學習這些公司的激勵措施，這有利于股東利益的保護。 四、重要的外部治理機制如控制權市場的完善、代理權的爭奪有待建立 五、債務融資對公司治理的積極影響有待發(fā)揮。 本論的創(chuàng)新之處在于：一、本文從公司治理對股東價值的影響的角度探討了在我國現階段何種公司治理結構是有效的治理結構，為我國公司治理的發(fā)展提供了建議。二、采用了更新的數據，并引入了新的解釋變量：修正的第二至第十大股東持股量的集中度。 當然，本文還存在較多

13、有待改進和完善的地方，表現在：(1)我國證券市場成立的時間只有短短的十幾年，且剛進行了股權分置改革，長的時間樣本不容易取得，不利于公司的縱向比較。(2)本文只用了深、滬300指數的樣本股，作出的結果可能不具備廣泛的代表性。(3)影響中國上市公司的價值的因素非常錯綜復雜，由于水平有限，本文只對公司治理的內部影響分析的較全面，而對于公司治理的外部影響缺乏量化分析。限于資料的可得性和一些外部變量的不可計量等因素，使得分析不夠完善，希望下次進行