中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的績效影響因素及市場反應(yīng)研究.pdf

1、中國證監(jiān)會頒布的《上市公司收購管理辦法》，將已有的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》合二為一，作了很多具有更加市場化、國際化色彩的修訂。一個更加市場化、國際化的收購管理辦法，必將起到規(guī)范并鼓勵上市公司并購的積極作用，并將使中國資本市場的并購更加高效規(guī)范。特別是在股權(quán)分置改革勝券在握的大背景下，國內(nèi)上市公司將可能開始步入真正意義上的優(yōu)勝劣汰階段?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移是并購方式的一種，所以以控制權(quán)轉(zhuǎn)移為主要形式的并購重

2、組大戲即將拉開大幕。毋庸置疑，對控制權(quán)轉(zhuǎn)移后公司的績效變化及其影響因素和市場反應(yīng)程度的研究具有重要的實踐價值。 我國控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件日趨頻繁，本文首先描繪了我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的特征，研究發(fā)現(xiàn)：轉(zhuǎn)移方式以有償轉(zhuǎn)移為主，幾乎全部轉(zhuǎn)移的對象都是非流通股；控制權(quán)轉(zhuǎn)移呈現(xiàn)從不發(fā)達地區(qū)、國有企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向發(fā)達地區(qū)、民營企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)移的趨勢，這些發(fā)現(xiàn)為后續(xù)研究奠定現(xiàn)實基礎(chǔ)。 理論研究部分以公司治理中的大股東外部套利理論為

3、基礎(chǔ)，從控股股東外部套利的角度，分析發(fā)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后經(jīng)營績效有所改善；同時，以信息經(jīng)濟學(xué)理論為基礎(chǔ)，從市場化程度差異的角度，分析發(fā)現(xiàn)控制權(quán)有償轉(zhuǎn)讓對經(jīng)營績效的改善優(yōu)于無償劃撥，這些結(jié)論為后續(xù)研究奠定了理論基礎(chǔ)。 實證研究部分同時采用了會計研究法和事件研究法對公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移進行研究。首先利用凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收益率兩個指標對2001～2003年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后較長時間的績效變化情況進行實證研究，得出這兩個指

4、標在公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移后都有顯著改善，并且有持續(xù)上升的趨勢的結(jié)論。然后從公開的信息源上對控制權(quán)轉(zhuǎn)移前目標公司的屬性、控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的交易情況、控制權(quán)轉(zhuǎn)移后新控制人對公司的整合程度等三個方面的信息進行數(shù)據(jù)整理，運用回歸分析法研究得出目標公司所處行業(yè)發(fā)展階段、收購整合策略、控制權(quán)轉(zhuǎn)移后管理層的結(jié)構(gòu)等因素都對績效有顯著的影響。另一方面，本文通過考察我國2000～2003發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的108個樣本，發(fā)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移能給目標公司帶來9％以上的累積超額收