整體上市的企業(yè)價值評估問題研究.pdf

1、股權(quán)分置改革解決了制約我國資本市場發(fā)展的深層次制度問題，在政策制訂的脈絡中：“股權(quán)分置改革”是“大力發(fā)展資本市場”的先決條件，“大力發(fā)展資本市場”離不開央企的“整體上市”，央企的“整體上市”成為“確保國有資產(chǎn)保值增值”、“增強國有經(jīng)濟控制力”的最佳途徑。 A股市場牛市趨勢的確立以及高增長預期下的高估值使資本價值得以大幅提升，財富效應促進了整體上市及資產(chǎn)注入浪潮的到來，市場化定價的思路給企業(yè)價值評估提出了新的要求。 企業(yè)

2、價值理論是現(xiàn)代企業(yè)管理理論的核心，企業(yè)價值評估作為資產(chǎn)評估業(yè)務中綜合性最強，技術(shù)難度最高的業(yè)務之一，它是金融學、現(xiàn)代公司理財學及一些管理學科知識的綜合運用，在國內(nèi)資產(chǎn)評估實務方面，收益法、市場法和成本法是價值評估的三個主要方法體系，面對股權(quán)分置改革所帶來的資本意識的覺醒，以及市場化定價的發(fā)展趨勢，如何科學合理地評估不同表現(xiàn)形態(tài)的企業(yè)價值，這給評估界提出了新的課題與挑戰(zhàn)。 資本市場創(chuàng)造了一種完全不同的財富體現(xiàn)與增值模式：資產(chǎn)的資本

3、化一旦完成，財富就不再以資產(chǎn)的歷史成本為基礎體現(xiàn)，而以對未來現(xiàn)金流的預期為基礎體現(xiàn)；財富的增值將不再通過資產(chǎn)積累為基礎實現(xiàn)，而是通過改變對未來現(xiàn)金流的預期為基礎實現(xiàn)。相應地，企業(yè)價值不再表現(xiàn)為各單項資產(chǎn)的簡單相加，而是未來收入的現(xiàn)金流折現(xiàn)價值，企業(yè)價值評估是對經(jīng)濟實體未來收入的現(xiàn)值判斷及評價。 以市價計量股權(quán)價值使得資產(chǎn)交易行為有了確定的定價基準，股票(份)原來是重要的融資工具，現(xiàn)在作為支付手段而登上經(jīng)濟舞臺，有雄心的企業(yè)在追求

4、股權(quán)價值最大化目標的途中必然走上擴張的道路，而并購無疑是可以迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張的一個有力手段。因而全流通時代也是一個并購的時代，換股合并、要約收購、代理表決權(quán)爭奪、私有化、回購、分立、資產(chǎn)注入、借殼上市及其過程中的資產(chǎn)置換與重組等各種并購重組手段預計將層出不窮。 企業(yè)整體上市的動因在于追求企業(yè)價值的最大化、獲取更長期更穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，完成整體上市的企業(yè)無論在宏觀的資源配置效率、品牌形象、經(jīng)營風險等方面，還是在微觀的業(yè)務渠道、經(jīng)營能

5、力、管理成本、融資能力等方面均產(chǎn)生優(yōu)勢資源的長期整合效果。在全流通時代，我國企業(yè)的并購重組必然以整體上市為開端，央企的整體上市是并購重組的主力軍。 整體上市對企業(yè)價值的影響表現(xiàn)為二個方面，業(yè)績的增厚效應與并購后的協(xié)同效應，前者是價值的轉(zhuǎn)移，后者是價值的創(chuàng)造。 整體上市的方式主要有換股合并與定向增發(fā)，換股合并不涉及大量的現(xiàn)金交易，但換股比例的確定有一定的難度，成為企業(yè)價值評估的重點與難點。 整體上市應考慮企業(yè)未來的

6、成長及整合后的協(xié)同效應，企業(yè)價值評估方法應選用收益法、市場法或二者兼用，但不適用成本法。 葛洲壩換股吸收合并控股公司作為央企整體上市第一個案例，學員有幸參與其中，從最初的整體上市方案制定到企業(yè)價值的評定估算，以及二級市場公司股價的跟蹤觀察，對企業(yè)價值的認識不斷豐富與深入，但在本次論文的寫作過程中，又發(fā)現(xiàn)許多理解不透甚至不明白的地方，通過再次對各項知識進行梳理與回爐，學員初步完成這篇論文，既是前期工作的總結(jié)，又是新起點的開端。

7、 本論文通過第2章至第5章的論述，從企業(yè)價值理論到并購理論在整體上市中的應用逐漸深入，從第6章開始，結(jié)合葛洲壩股份有限公司換股吸收合并控股公司葛洲壩水利水電工程集團有限公司的案例，綜合運用財務管理、戰(zhàn)略管理及金融方面的相關(guān)知識，演示了整體上市企業(yè)價值評估的全過程。 本文的重點不在于收益法的具體計算過程，而在于評估方法對于整體上市企業(yè)價值的揭示，整體上市行為對企業(yè)價值的提升作用，以及各種評估方法的適用條件及評估依據(jù)。