發(fā)展開放式基金對中國股市波動性影響研究.pdf

1、股市波動是與生俱來的,因而是不可避免的,股價的正常波動是股票市場存在和發(fā)展的前提,但如果股價波動過大、投機氣氛過濃,則會嚴重擾亂股票價格作為市場指示器的功能,破壞資源的合理配置,甚至還會影響到整個股票市場和經(jīng)濟體系的穩(wěn)定。 以個人投資者為主體的投資者結構會被認為是中國股市波動劇烈和低效率的主要原因。鑒于此,證監(jiān)會推出開放式基金,來實現(xiàn)保護投資者、確保市場完整和降低系統(tǒng)風險等監(jiān)管目標。經(jīng)過幾年的發(fā)展,開放式基金已成為我國資本市場中

2、最大的機構投資者,對股票市場的影響力日益顯現(xiàn)。但開放式基金推出距今已6年,其市場作用如何,特別是是否起到降低股市波動性、穩(wěn)定股市的作用,目前國內(nèi)有關此方面的實證研究還較少。 本研究在以前中外學者有關本選題的研究基礎上,著重對基金的羊群行為和反饋交易策略等投資行為對股市穩(wěn)定性的影響進行理論分析,然后采用參數(shù)方法就開放式基金推出后對中國股市波動性的影響進行了實證研究。根據(jù)GARCH-M(1,1)和EGARCH-M(1,1)模型對中國

3、上海證券交易所的上證綜合指數(shù)和深圳證券交易所的深證成份指數(shù)每個交易日的股指收益率數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析和數(shù)據(jù)擬合,以開放式基金推出的時間作為分類依據(jù),研究股市波動性的變化情況,判斷股市波動性結構是否發(fā)生變化,以此衡量開放式基金推出是否對股市產(chǎn)生顯著影響。本研究的實證結果認為：開放式基金的推出,對中國股市確實起到了降低波動性、穩(wěn)定股市的作用；中國股市存在明顯的杠桿效應,開放式基金推出后,杠桿效應有所減弱,在一定程度上抑制了股市的波動性,有助于改

4、變股市“追漲殺跌”的不理性行為,穩(wěn)定了股市。另外本文的研究結果還認為我國開放式基金的發(fā)展還存在很多問題,原因可能一方面與中國資本市場還不夠完善有關,系統(tǒng)風險因素干擾過大,上市公司質(zhì)量不高,投資品種單一,缺乏避險機制等。政府在股市上的驅動意識和宏觀調(diào)控意圖對基金投資行為有很強的導向作用,政府政策的不可預期使得投資者對政策的反應存在“政策依賴性偏差”。另一方面也與開放式基金自身的治理結構缺陷有關。最后針對這些缺陷提出一系列有助于開放式基金更