我國工業(yè)企業(yè)負(fù)債分析與研究

1、<p>　　我國工業(yè)企業(yè)負(fù)債分析與研究</p><p>　　摘要：負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要特征。對于如何保持資產(chǎn)負(fù)債率的合理性，即保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，以有效利用負(fù)債財務(wù)杠桿是關(guān)注焦點。本文通過對我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分析發(fā)現(xiàn)，我國工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，有一定財務(wù)風(fēng)險；民營企業(yè)的負(fù)債率較高，且利潤率較低，生存難度較大；國有企業(yè)運行效率較低，而股份制企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持較為合理，且盈

2、利能力較強。并就此提出了政策建議。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率 工業(yè)企業(yè) 營業(yè)利潤率 </p><p><b>　　一 引言 </b></p><p>　　企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，負(fù)債是企業(yè)獲得資金的一個重要渠道。從世界企業(yè)來看，負(fù)債組織經(jīng)營也已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)的一個共同特征，沒有企業(yè)是無負(fù)債經(jīng)營的。但負(fù)債經(jīng)營無疑會增加企業(yè)的財

3、務(wù)風(fēng)險，增大企業(yè)的運行成本，若這個財務(wù)杠桿運用不當(dāng)，即若企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，那么輕則會讓企業(yè)利潤下降，經(jīng)營困難，重則會造成企業(yè)資不抵債，出現(xiàn)虧損，甚至破產(chǎn)倒閉。因此對企業(yè)負(fù)債規(guī)模的把握非常重要。本文結(jié)合我國工業(yè)企業(yè)的實際情況，運用資產(chǎn)負(fù)債率與營業(yè)利潤率指標(biāo)，采用2010年我國規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)據(jù)，從工業(yè)企業(yè)的行業(yè)和企業(yè)所有制等角度，分析了我國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平。并結(jié)合企業(yè)營業(yè)利潤率水平，對其資產(chǎn)負(fù)債率水平的合理性進(jìn)行了探討。通過了解

4、我國整個工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀，分析了我國工業(yè)企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債水平是否合理。并提出相關(guān)建議。 </p><p><b>　　二、理論分析 </b></p><p>　?。ㄒ唬┰缙谘芯坷碚?20世紀(jì)50年代開始發(fā)展。杜蘭特在1952年把資本結(jié)構(gòu)理論分為三種：凈收益理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)折中理論。其中傳統(tǒng)折中理論位于前面兩者之間。凈收益理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)越多

5、，企業(yè)價值越高。因為負(fù)債增加可以降低公司加權(quán)平均成本，所以價值會增加。公司最佳的資本結(jié)構(gòu)為100%。該理論有兩個基本假設(shè)：企業(yè)能以一個固定的利率籌集所需資金；增加負(fù)債不會增加公司財務(wù)風(fēng)險。顯然，該理論沒有認(rèn)識到財務(wù)風(fēng)險，而是認(rèn)為負(fù)債越高，對企業(yè)價值越大。與凈收益理論正相反，凈營業(yè)收入理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。它假設(shè)負(fù)債資本成本不變而股權(quán)的資本成本會隨著負(fù)債的增加而上升，負(fù)債帶來的稅盾收益剛好被負(fù)債增加所引起的股權(quán)資本成本的上升所抵

6、消。因此公司價值保持不變，也與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。折衷理論認(rèn)為股東權(quán)益資本會隨著財務(wù)杠桿程度的提高而增加，只有當(dāng)財務(wù)杠桿成程度達(dá)到相當(dāng)程度后負(fù)債的資本成本才逐漸提高。這是因為債權(quán)人認(rèn)為財務(wù)杠桿程度較高時，企業(yè)的風(fēng)險也隨之增大，所以要求提高報酬率。此時股東的報酬率也隨財務(wù)杠桿的提高、企業(yè)風(fēng)險的增大而相應(yīng)提高。 </p><p>　　（二）現(xiàn)代研究理論 （1）MM理論。MM理論是指在沒有公司所得稅和個人所得稅的情況下，公司

7、資本結(jié)構(gòu)的變化不會影響公司的市場價值和資本成本，因而資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)。MM理論有兩個命題：公司的總市場價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于同風(fēng)險等級的無負(fù)債公司的權(quán)益成本加上一定的風(fēng)險溢價?？梢奙M理論是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)的基礎(chǔ)上的。盡管這些假設(shè)并不符合現(xiàn)實，但是開始引導(dǎo)學(xué)者們用經(jīng)濟學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)分析工具研究財務(wù)問題。（2）含稅的MM理論。由于現(xiàn)實中公司所得稅和個人所得稅是存在的，所以MM理論的假設(shè)條件在現(xiàn)實中受到很大的

8、挑戰(zhàn)。Franco.Modigliani和Merton.Miller于1963年將公司所得稅引入原來的資本結(jié)構(gòu)模型，發(fā)現(xiàn)由于利息的稅盾作用，公司價值會隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。按此推論，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為100%。（3）Miller模型。因為含稅的MM理論僅考慮公司所得稅，而沒有考慮個人所得稅。所以Merton.Miller在《Debt and Taxes》中提出了一個把公司和個人所得稅都考慮在內(nèi)的模型來分析資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響

9、。他得出的有負(fù)債公司的價值為：</p><p>　?。ㄒ唬┎煌愋推髽I(yè)負(fù)債分析 我國規(guī)模以上企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率情況如下表（1）所示，表中按注冊類型、部類和規(guī)模大小進(jìn)行分別分析，同時給出了虧損企業(yè)的情況。從注冊類型看：（1）全國所有工業(yè)企業(yè)的平均負(fù)債水平為57.41%，銷售利潤率為7.6%。（2）資產(chǎn)負(fù)債水平最高的為國有企業(yè)中的地方企業(yè)，達(dá)到63.07%，這說明我國國有企業(yè)在政府部門保護和支持下不重視企業(yè)經(jīng)營與融資風(fēng)

10、險，地方國企利潤率僅為6.44%可以說明其經(jīng)營效率也差。（3）負(fù)債水平最低的是外資企業(yè)，為51.86%，說明外資企業(yè)更加重視融資的成本與風(fēng)險問題，財務(wù)風(fēng)險比較低，企業(yè)也發(fā)展的比較健康。但是其利潤率也僅為6.69%，說明外資工業(yè)企業(yè)對利潤率要求也并不高，重視企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展。（4）總體看，資產(chǎn)負(fù)債水平高于全國平均水平的是：國有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營企業(yè)，有限責(zé)任公司、其它企業(yè)。這些企業(yè)是一些競爭力比較差，不注意公司整體競爭力績

11、效的公司。而利潤率低于全國平均水平的企業(yè)有：國有企業(yè)（包括中央和地方的企業(yè)）、聯(lián)營企業(yè)、有限責(zé)任公司、私營企業(yè)、外資企業(yè)?？梢钥闯?，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)利潤率也都較低，充分說明其企業(yè)競爭能力較差。而</p><p>　?。ǘ?行業(yè)企業(yè)負(fù)債分析 表（2）給出了按行業(yè)類型分類的我國部分行業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況。行業(yè)分類按采掘業(yè)、制造業(yè)、加工業(yè)和其它進(jìn)行分開。從行業(yè)分類的平均值來看，采掘業(yè)屬于明顯的“低負(fù)債、高盈利“的行業(yè)。其

12、負(fù)債率和盈利率分別為49.02%和16.35%，說明該行業(yè)積累較多，無需過多借債。正好相反，加工業(yè)屬于“高負(fù)債、低盈利”的企業(yè)，負(fù)債率與利潤率分別為61.68%和5.05%，可以看出加工業(yè)生存不容易，為了企業(yè)發(fā)展要借大量的債，但利潤較薄。而制造業(yè)和其它類的負(fù)債率及利潤率居中，說明這種行業(yè)發(fā)展的比較穩(wěn)定。在各行業(yè)內(nèi)部來看：采掘業(yè)中，石油及天然氣開采競爭力最強。這與我國石油行業(yè)國有三巨頭“壟斷”不無關(guān)系，它們可以得到國家的各種照顧，能最大程

13、度發(fā)揮生產(chǎn)能力，并且壟斷了國家石油進(jìn)出口的權(quán)利，所以發(fā)展迅猛。另外，煤炭開采負(fù)債率較高，而非金屬采選業(yè)利潤較低?？傮w看采掘業(yè)資本結(jié)構(gòu)及利潤水平都較適中。制造業(yè)中，交通運輸制造業(yè)負(fù)債率較高，但利潤水平還算合理，化學(xué)纖維制造業(yè)負(fù)債率也較高，說明行業(yè)發(fā)展對資金需求較高。制造業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)資金利用水平最高，其負(fù)債率僅為44%，而利潤率達(dá)到了11.66%，可以說經(jīng)營效</p><p>　?。ㄈ?工業(yè)企業(yè)負(fù)債率結(jié)合分析

14、（1）我國總體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，企業(yè)均承擔(dān)者較重的還債壓力，財務(wù)風(fēng)險較大，長期來看，對企業(yè)發(fā)展不利。其中虧損企業(yè)的負(fù)債率高達(dá)72.5%，說明我國有一大批企業(yè)不顧融資成本而只是擴大企業(yè)規(guī)模，最終沒能把握好企業(yè)總體的財務(wù)狀況，造成了虧損的后果。（2）“低負(fù)債率”且“高盈利”的企業(yè)和行業(yè)絕大部分為國有企業(yè)背景或具有壟斷性質(zhì)，如煙草業(yè)，電信、石油開采業(yè)等。這些企業(yè)都是國民經(jīng)濟中重要的資源性行業(yè)。（3）國企負(fù)債率過高，造債困難，要靠國家大量補助

15、維持發(fā)展。如我國鐵路交通產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展速度過快，投資規(guī)模太大。（4）最有競爭力，且資本結(jié)構(gòu)運用合理的企業(yè)多為股份制企業(yè)，或具有股份制性質(zhì)的企業(yè)。說明這種企業(yè)在發(fā)展中兼顧了各種方面，不僅注意借債的規(guī)模，而且考慮了企業(yè)的盈利能力。這也說明我國股份制改革是很有必要的，尤其是在一些大的國有企業(yè)中進(jìn)行股份制改革，這樣可以提高資源利用效率，為民眾創(chuàng)造更多的福利。（5）各個行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平不盡相同，且行業(yè)內(nèi)部也相差較大，具體的企業(yè)更是不同。這一方面

16、與各行業(yè)的性質(zhì)有關(guān)系，另一方面也與國家政策等有很大關(guān)系。同時資金也總是追求高利潤、宜進(jìn)入</p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　本文研究發(fā)現(xiàn)：我國工業(yè)企業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率水平偏高，各行業(yè)之間負(fù)債水平差異也較大；存在國有大型企業(yè)利用壟斷優(yōu)勢壓榨小型民營企業(yè)的趨勢；民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高且利潤率較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)合理且利潤水平較高的主要是股份制企

17、業(yè)。鑒于此，本文提出以下建議：（1）加大對民營企業(yè)的支持力度。由于民營企業(yè)是一個國家經(jīng)濟發(fā)展真正的有機力量，只有民營企業(yè)發(fā)展了，國家的經(jīng)濟才有活力，才能真正的實現(xiàn)經(jīng)濟的健康發(fā)展。目前我國民營企業(yè)負(fù)債率較高，利潤也較低，生存面臨嚴(yán)重困難，應(yīng)從政策等方面加大對其支持力度，推動其健康的發(fā)展。（2）加大對國有企業(yè)的股份制改革。從分析中發(fā)現(xiàn)，股份制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平較適中，而且企業(yè)利潤率較高，因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持合理，競爭力強，能最大程度發(fā)揮經(jīng)

18、濟效應(yīng)，給社會帶來最大的福利。有必要對現(xiàn)有國有企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓煞葜聘母?。?）堅持推進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。由于目前我國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已普遍較高，而且利潤也較低，導(dǎo)致一部分資金會從工業(yè)企業(yè)中退出，以尋求更高利潤的行業(yè)。這時若加大對第三產(chǎn)業(yè)的支持力度，會促使一部分社會資金自動流向第三產(chǎn)業(yè)，不僅可以加大這部分資金的使用效率，穩(wěn)定</p><p>　　*本文受云南省教育廳科學(xué)研究基金“中小企業(yè)財務(wù)

19、信息決策有用性研究”（項目編號：2010C002）資助 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]陳耿、周軍：《企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究》，《財經(jīng)研究》2004年第2期。 </p><p>　　[2]陸正飛、韓霞、常琦：《公司長期負(fù)債與投資行為關(guān)系研究》，《管理世界》2006年第1期。 </p>&

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