我國證券市場投資者有限關注度與股票收益的關系研究——基于百度指數的實證研究.pdf

1、就行為探知的角度而言，人類的行為不僅是由意識決定的，而且人類做出的決策也是由人自己本身的意識指導的，由于其中加入了一定的主觀意識，所以說人類的決策具有很高的效率性和理智程度，但是人類由于能力有限，記憶力也有限，所以人類在面對紛繁復雜、數量龐大的信息時，只能將有限的記憶力和關注力投入到部分重要的信息上，從而使得這部分被關注的信息變成了較為珍貴的稀缺資源。經濟市場是一個非常龐大的信息源，市場的經濟活動每時每刻都會給投資者帶來海量相關與非相關

2、信息與咨詢，為了提高信息的運用效率以及決策的準確性，投資者必須科學而合理地運用和規(guī)劃自己有限的記憶力和注意力，對經過有意識、有針對性獲取的信息進行整理、分析等加工程序，使得其能夠反映出市場一種或多種客觀狀態(tài)，并且這種反映的客觀狀態(tài)經過投資者以信息的形式予以釋放，再反饋到市場中去，至于那些沒能被投資者選擇或關注的信息就未能得到有效的利用，也無法帶來任何的影響和作用。
　　從心理學角度而言，注意力被明確定義為人類的心理活動能夠專注集中

3、于某一事物的能力，注意力的指向決定了所獲取的具體的信息內容，并且這種指向也是與人類具體的有限的決策能力相匹配的。對于人類個體的心理活動來說都是與注意力密不可分的，有時甚至無法明確的將二者區(qū)分，任何信息要得到人類的認知，首先必須得到人類的關注，被關注的信息才能進入相應的信息處理環(huán)節(jié)，才能夠被認知，最后才能變成對活動有用的信息，幫助人們成為決策的參考信息，所以，注意力是聯系外部客觀世界和人類內部心理活動的重要紐帶。需要明確指出的是人類認知的

4、能力是有限的，對于事物的認識和理解也是很有限的，即人類注意力的有限性，特別是當人類面臨海量信息時，人類的注意力的有限性就會變的更加明顯。
　　互聯網技術的快速發(fā)展大大提升了信息的傳播速度，信息技術的快速發(fā)展也加速了信息的傳播，人類可獲得的信息量也得到了非常大幅度的增長，信息巨浪對投資者的有限注意力以及信息分析、整合能力提出了更大的挑戰(zhàn)，這種挑戰(zhàn)可以理解為“有限資源、無限分配”的困難，運用有限的注意力從無限的海量信息中關注到自己需要

5、的信息，并以此做出正確的決策。對金融市場上的投資者，他們的注意力也是有限的，他們?yōu)榱四軌蛟诮鹑谑袌錾汐@得有用的信息以此做出正確的決策，獲得超額的利潤，必定會將他們的有限關注投放到無限信息的市場上去，那么這種有限的關注對市場有沒有影響？影響程度又是多大？投資者的有限關注會不會帶來超額收益？對于這些問題的研究和探索，不論在理論層面上還是在實際層面都具有很高的價值和意義。
　　本文以投資者的有限關注和股票收益之間關系為研究主線，運用百度

6、指數作為投資者有限關注的替代變量，將投資者有限關注量化，在相關理論分析的基礎上，定性和定量的探究了投資者關注和股票收益之間的關系，并以此為基礎進一步地研究了投資者的交易策略。在具體內容上，本文首先對國內外學者關于投資者關注與股票收益方面的研究成果進行了介紹，歸納、總結了不同學者的研究內容與結論，為本文核心部分內容研究的展開提供了參考和借鑒的依據;接著介紹了百度指數的含義，詳細分析了投資者關注度代理變量的科學合理之處;其次定性的分析了投資

7、者關注與股票收益之間關系存在的科學之處，同時也對投資者在非交易日對股票的關注是否會影響到股票的收益也進行了分析;再次從絕對關注度、相對關注度以及技術層面分析了投資者關注度對交易策略的影響;然后在前文理論分析的基礎上，將百度指數引入模型，通過建立數量模型的方式探索了投資者有限關注與股票收益之間的關系，并將這種關系進行了度量;最后就全文內容進行了歸納和總結并針對性地提出了政策建議。
　　本文主要運用了定性定量相結合法、層次分析法兩種方

8、法，定性分析和定量分析相結合法是許多學者常用的分析方法，二者有機的結合能夠更加清楚、有效的達到闡述問題、分析問題的目的，定性分析時定量分析前提和基礎，定量分析是定性分析的加強和鞏固，將二者有機的結合起來，可以使得本文的論證更加科學合理，結構更加嚴密緊湊;層次分析法是一種在論證問題時層層推進、步步為營的一種方法，通過提出問題、分析問題、論證問題以及解決問題等不同階段的分析與論證，探尋問題的現狀和實質方采用了多種研究方。除了上述兩種最主要的

9、方法外還運用了文獻綜述法，通過收集和閱讀大量的相關文獻，分析前人研究的精華，為本文的研究提供借鑒和參考，以前人研究的不足作為本文研究的切入點，展開全文。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:國內外關于投資者的有限關注與資產收益之間關系的研究也很多，但單純地研究投資者關注與股票收益之間關系的研究卻很少，而且在投資者有限關注度的替代變量的選擇上也比較單一，基本上大部分文章全篇只采用了單一的關注度替代變量來進行研究分析，比如漲跌停版報道、百度指數、

10、谷歌趨勢指數等等。而本文通過比較了投資者有限關注的兩個替代變量——來自于國內主流股票搜索引擎百度與和訊網的百度指數與和訊關注度，然后提出了較優(yōu)的關注度替代變量百度指數作為文章的主線進行研究與分析，和訊關注度作為對比，一方面通過對比可以看出百度指數作為替代變量的優(yōu)越性，同時另一方面利用較優(yōu)的百度指數有限關注來進投資策略的構建，取得了一定的啟示。
　　全文以百度指數作為衡量投資者關注度替代變量，運用數量模型分析研究了投資者關注和股票市

11、場表現之間的關系，并通過投資者在非交易日對股票的關注與下一個交易日股票價格與收益的跳空之間關系的研究實證檢驗了投資者關注是能夠影響股票收益的，在此基礎上進一步研究發(fā)現，投資者關注能夠造成股票溢價帶來超額收益，但這種溢價會在短期內就會出現反轉;最后，在上文實證研究的基礎上，利用投資者關注度構建了三種相應的投資策略，并給出了具體的表達式，通過樣本股票歷史數據對三個量化交易策略進行回測，并比較發(fā)現，相對關注度策略的股票表現要更好，但是這些交易

12、策略都存在回撤比較大且投資風險較高的缺陷。本文的研究是百度指數在國內金融市場中扮演的角色以及其應用價值做了初步的探索，同時也是該指標在其他領域的研究和運用的一個開頭和啟示。
　　搜索指數只是體現投資者關注度的一個替代指標，在如今的大數據時代，運用微信、微博等社交網絡挖掘數據可以更加詳細的分析投資者對股票的關注狀況，這種指標的實際應用價值更高，比如有部分學者認為twitter能預測股市，并以此為基礎構建了相應的投資策略，也有一些學者

13、提出了不同看法，即使存在比較準確的預測股價并獲得超額收益的模型，一旦公開被世人所知以后，這種模型便會失去效用，股價的預測效果以及其能夠帶來的超額收益均不復存在了。類似于本文的利用搜索引擎指數作為投資者關注度的替代變量來研究我國股票市場表現是目前比較前沿的方法，也是目前此領域行之有效的研究方法之一，但其也存在不少不足之處:首先，個人投資者利用收索引擎搜集股票的相關信息是非常普遍的，但由于機構投資者有其自己特殊的渠道獲得相關信息，所以機構投

14、資者基本上不太常用類似于百度的搜索引擎搜集股票消息，所以利用百度指數等搜索引擎是捕捉不到機構投資者對股票的關注度的，同時搜索引擎的應用也具有一定的門檻，一些比較低端的投資者無法應用其搜索信息的，所以無法用它來代表所有投資者的關注度的，所以就十分有必要對數據進行更深入挖掘和分析，這樣才能更加準確地理解和運用百度指數來代表投資者有限關注從而提高精確程度;其次，從本文的樣本數據也可以看出，百度指數所能夠提供的數據最精確的只能提供以日度量的數據