ETFs與成分股流動(dòng)性的相互影響——基于逆向選擇成本的面板分析.pdf

1、ETFs(Exchange Traded Funds)集合開放式基金與封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，又兼具指數(shù)化投資的特點(diǎn)，為投資者進(jìn)行組合證券投資提供了便利的資產(chǎn)配置途徑。在證券市場(chǎng)流動(dòng)性微觀研究中，一攬子組合證券對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性影響的理論與經(jīng)驗(yàn)研究均存在分歧。一方面，ETFs的上市給予投資者多樣化指數(shù)投資機(jī)會(huì)，亦激勵(lì)著非知情交易者配置資產(chǎn)從單個(gè)股票轉(zhuǎn)向投資ETFs，以避免在與知情交易者交易單個(gè)股票時(shí)所處的信息劣勢(shì)。在此邏輯下，伴隨著非知情交易者

2、投資標(biāo)的的轉(zhuǎn)移，單個(gè)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性應(yīng)該隨ETFs的普及而下降。另一方面，ETFs在兩級(jí)市場(chǎng)間的套利，以及一攬子股票實(shí)物申贖的機(jī)制，將對(duì)成份股流動(dòng)性起到一定促進(jìn)作用。由于ETF的套利交易與成份股的流動(dòng)性緊密相關(guān)，ETFs的流動(dòng)性勢(shì)必又會(huì)受到標(biāo)的股票的影響，故而在以上兩種相悖的效應(yīng)下，ETFs與成份股流動(dòng)性相互間的總影響如何，值得利用更多的樣本和實(shí)證方法探一究竟。
　　當(dāng)股票市場(chǎng)交易者之間信息不對(duì)稱時(shí)，市場(chǎng)交易存在逆向選擇成本，買賣

3、價(jià)差中便涵括了市場(chǎng)的交易信息不對(duì)稱程度。買賣價(jià)差是最常見的流動(dòng)性衡量指標(biāo)之一，而逆向選擇成分是影響買賣價(jià)差的持久成分。本文基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，考察買賣價(jià)差中的逆向選擇成分，來研究一攬子組合證券上市后的較長(zhǎng)時(shí)間窗口內(nèi)，組合證券與其標(biāo)的證券流動(dòng)性的相互影響。文章運(yùn)用MRR模型分解買賣價(jià)差，以得到逆向選擇成分Lambda，并驗(yàn)證Subrahmanyam(1991)提出的逆向選擇假說是否成立。采用2009年12月至2013年12月，上證180