溢出指數(shù)框架下的國內外股市溢出效應研究.pdf

1、隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，金融市場一體化、金融自由化趨勢越來越明顯，世界資本市場之間的聯(lián)系也趨于緊密。由此可見，一個金融市場的收益和價格波動情況在受到自身效益的影響下還會受到其他市場運行效益的影響，即存在著溢出效應，包括均值溢出效應和波動溢出效應。當然，一個市場的收益情況在考慮溢出效應影響的同時，還需要考慮宏觀調控等政策因素和突發(fā)事件的影響，這就要求我們按照事件發(fā)生時間點分段研究不同時期的市場間的溢出情況，并綜合比較分析才能得出具有全面

2、性的影響溢出效應關系變化的影響因素。基于此，很多學者研究了金融危機爆發(fā)、B股市場開放、股權分置改革、股指期貨推出等事件背景下不同金融市場之間的關系變化，例如:趙留彥(2003)、王新軍(2011)等發(fā)現(xiàn)B股市場開放前后，股市之間的溢出效應存在顯著變化等。但是以往學者均著眼于單一事件的發(fā)生對溢出效應的影響，筆者認為這樣可能會造成最終結論判斷失誤，應該將研究時間范圍內的所有具有代表性的重要事件一起考慮，從而確定溢出效應變化的原因。
　

3、　本文對所搜集到的2005年至2013年的股票市場的收盤價交易信息分階段，分析了2008年金融危機爆發(fā)及2010年股指期貨推出背景下，中國股市與國際主要股市的波動溢出效應關系及變化。繼而，通過構建溢出指數(shù)，度量了股市間的溢出效應強度，定位金融市場角色。根據(jù)相關溢出效應強度的研究文獻來看，國內學者使用溢出指數(shù)來度量溢出強度的不多，且使用的溢出指數(shù)構建方法不具有穩(wěn)健性，例如:張良貴，石柱鮮(2011)、盛衛(wèi)峰，張兵(2011)等，而國外學者

4、主要把研究重點放在國際股市上，針對中國股市與其他國際股市之間的溢出效應到底有多強？在這種溢出關系中，中國股市之于其他國家的股市更多的是傾向于溢出的給予者還是溢出的接收者？另外，美國股市作為歷史悠久的國際性投機場所，那么中美兩國之間的波動溢出關系近年來又是如何變化的？對于不利的波動影響，例如次貸危機，我們是否能盡早察覺并躲過一劫？這些關乎我國股市乃至我國經(jīng)濟整體發(fā)展的問題，目前仍沒有相關參考文獻。
　　基于此，本文在現(xiàn)有國內文獻基礎

5、上，創(chuàng)造性地將所選時間范圍內的兩大重要事件——次貸危機和股指期貨引入事件同時置于同一時間軸上，利用VAR模型分析和檢驗股市之間的均值溢出效應，基于MGARCH(1，1)-BEKK模型進行波動溢出效應檢驗，分析中國股市和與具有代表性的國際股市（美國、英國、香港）之間的溢出效應隨時間與事件的變化情況，從中推測效應變化背后的原因。然后，基于溢出指數(shù)，直觀比較分階段狀態(tài)下中國股市與國際股市之間的整體溢出強度及其變化、凈雙向波動溢出強度及其變化，

6、從而，可以為后面的研究者在研究不同股市的波動溢出強度時提供比較依據(jù)，并支持投資者做出合理投資決策。最后，利用滾動窗技術得到動態(tài)溢出指數(shù)時序圖，從溢出指數(shù)的角度剖析股市之間的溢出效應關系變化情況。結果發(fā)現(xiàn)，金融危機對中國股市的影響并沒有顯著增加，而股指期貨的引入為控制市場風險提供了可能。中國與其他國際股市的雙向凈波動溢出強度研究表明，香港股市與我國股市的波動溢出效應最強，而中美兩國股市的波動溢出效應正在逐步變強，投資者可以根據(jù)雙方的股市效