管理者過度自信對企業(yè)融資決策及績效的影響——基于民營上市公司并購研究.pdf

1、目前，我國民營上市公司并購活動越來越頻繁，并購規(guī)模也呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢。當民營上市公司進行大規(guī)模并購的時候，企業(yè)融資也就成了影響企業(yè)并購結果的不可忽視的環(huán)節(jié)，因此對民營上市公司的并購融資決策進行研究，探究影響民營上市公司融資決策的重要因素，對提高企業(yè)并購成功率，增加企業(yè)并購績效都有非常重要的意義。
　　在經典的幾種資本結構理論中，優(yōu)序融資理論發(fā)展相對比較成熟，在國外學者的研究中也是比較符合國外資本市場的特點的，但是中國資本市場制

2、度發(fā)展不夠完善，融資渠道不夠通暢，這些原因共同造成了中國民營上市公司融資決策可能不同于國外企業(yè)，所以中國民營上市公司并購融資決策是否符合優(yōu)序融資理論呢，本文準備對優(yōu)序融資理論在中國民營上市公司并購融資時是否適用進行驗證。
　　當民營上市公司的管理者存在過度自信的時候，本文認為中國民營上市公司在并購融資的過程中不符合優(yōu)序融資理論，當企業(yè)存在資金缺口的時候，由于過度自信的管理者更傾向于低估債務融資風險，高估債務融資帶來的收益，所以，過

3、度自信的管理者更偏好債務融資;當企業(yè)具有充足自有資金時，由于自有資金相對于其他證券更不容易被投資者低估，所以過度自信的管理者可能會更多的采用自有資金融資，因此，存在過度自信的管理者對自有資金的偏好可能會減弱企業(yè)對債務融資的依賴程度。從上面分析可以看出，管理者的過度自信會對民營上市公司的融資決策產生影響，然而不同的融資決策會帶來不同的財務風險和資金成本，因此過度自信對民營上市公司最終的并購績效又會產生什么影響呢？
　　為此，本文首先

4、通過實證研究管理者過度自信對民營上市公司并購融資決策的影響，選取2010-2015年民營上市公司的并購案例作為研究樣本，以企業(yè)盈余預告誤差作為衡量企業(yè)管理者過度自信的代理變量，得出以下結論:中國民營上市公司在并購過程中的融資決策并不符合優(yōu)序融資理論，企業(yè)在并購時更傾向于債務融資;而且民營上市公司存在資金缺口的時候，存在過度自信的企業(yè)管理者更偏向于債務融資;民營上市公司資金充足的時候企業(yè)管理者仍然會傾向于債務融資，但是管理者的過度自信可以

5、抑制企業(yè)對債務融資的偏好。
　　為了研究過度自信對企業(yè)并購績效的影響，本文再次選取2010-2014年民營上市公司的并購案例為樣本，實證研究結果顯示，管理者的過度自信與民營上市公司并購績效之間存在顯著的負相關關系，而且，當民營上市公司存在資金缺口的時候，管理者過度自信對企業(yè)并購績效的負面影響更大，當民營上市公司資金充足的時候，管理者的過度自信對企業(yè)并購績效的影響就會相對較小。
　　由此可見，管理者過度自信對民營上市公司的并購