運(yùn)用Black-Scholes模型對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的實(shí)證分析.pdf

1、可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，又叫可換股債券，是一種既有債權(quán)性又包含股權(quán)性，又兼有期權(quán)性的混合型的金融衍生工具。世界上最早發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是1843年美國(guó)New York Erie發(fā)行的，至今已經(jīng)發(fā)展了180多年，儼然成為金融衍生品市場(chǎng)中成熟的產(chǎn)品。20世紀(jì)90年代，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上，深圳寶安公司發(fā)行了第一只上市公司可轉(zhuǎn)換債券，與美國(guó)首次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券相差了150年，自此至今，我國(guó)共有107只可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行，總發(fā)行金額達(dá)到2893.04億

2、元，卻僅占所有發(fā)行債券數(shù)量的0.49％，占所有發(fā)行債券總額不足0.5％。可見(jiàn)，我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)整體數(shù)量少、規(guī)模小，還處于初級(jí)發(fā)展階段，有很大的發(fā)展空間。
　　可轉(zhuǎn)換公司債券最大的特點(diǎn)就是其“進(jìn)可攻，退可守”。同時(shí)，其融資成本低，減少股權(quán)稀釋，在一定程度下緩解所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)之間的矛盾，促進(jìn)公司的治理結(jié)構(gòu)的作用深受發(fā)行公司的受到了投資者和發(fā)行公司的熱捧;可轉(zhuǎn)換債券這種金融工具的發(fā)展能擴(kuò)大我國(guó)融資市場(chǎng)工具的類別，以此促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的

3、國(guó)際化進(jìn)程。
　　可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值合理是可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)運(yùn)作的核心問(wèn)題，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的合理性不僅對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人融資和持有人投資有影響，對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展也具有十分重要的意義。合理分析可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值，并對(duì)其理論價(jià)值與實(shí)際市價(jià)的偏差作出分析，彌補(bǔ)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)缺乏系統(tǒng)性和可操作性的問(wèn)題。
　　文章主要包含四個(gè)方面的內(nèi)容。第一部分主要描述可轉(zhuǎn)換債券的基本情況，包括可轉(zhuǎn)換債券的定義、包含的基本條款和要素，可

4、轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)和可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)理論。影響可轉(zhuǎn)換債券理論價(jià)值有三個(gè)方面，純債價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、期權(quán)價(jià)值。依據(jù)最小價(jià)值原理，本文定義可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值為CB=MAX(B，P)+C，其中CB為可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值，B為純債價(jià)值，P為轉(zhuǎn)換價(jià)值，C為可期權(quán)價(jià)值。這些基礎(chǔ)知識(shí)為后文做實(shí)證分析做了鋪墊。
　　第二部分詳細(xì)介紹了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展歷程，并通過(guò)與國(guó)外市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)展的現(xiàn)狀對(duì)比，得出了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)處于初級(jí)發(fā)展階段，還有很大

5、的發(fā)展前景。
　　第三部分對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)的實(shí)證分析，并對(duì)理論價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格偏差做出詳細(xì)的分析。本文采用的是受天然氣改革政策影響較大的深燃轉(zhuǎn)債為例，利用2014年10月13日至2015年3月10日的100個(gè)交易日的正股深圳燃?xì)獾氖毡P(pán)價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算出B-S模型中的未知參數(shù)“正股股票的波動(dòng)率”，進(jìn)而利用Black-Scholes模型求出期權(quán)價(jià)值。最后計(jì)算出深燃轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值，與實(shí)際交易價(jià)格存在偏差，得出深燃轉(zhuǎn)債市場(chǎng)價(jià)格被高