資本結構、公司治理與債權人利益保護研究.pdf

1、債權人是企業(yè)重要的利益相關者,雖然投資者保護一直是理論界研究的熱點,但從經(jīng)濟學、法學和會計學等方面并結合我國具體情況對債權人利益保護進行綜合研究的卻相對較少?；诖?本文從資本制度、資本結構、公司治理和法律保障等方面深入系統(tǒng)地研究了債權人利益保護問題。
　　 實現(xiàn)注冊資本信用與資產(chǎn)信用的結合,并更突出資產(chǎn)信用,建立適應債權人需要的資本信用模式是從資本制度出發(fā)實現(xiàn)債權人利益保護作用的理念基礎。債權人在企業(yè)中的地位和作用是由企業(yè)的所

2、有權理論決定的?！盃顟B(tài)依存所有權”雖然從理論上可以使債權人行使相機控制權,但是在實踐中卻因種種原因難以奏效,因此需要發(fā)揮債權人的主動監(jiān)督作用。經(jīng)理與債權人之間的沖突可以通過代理人的代理成本支出達到緩和。
　　 資本結構理論的發(fā)展史就是一部債權人利益保護的演進史:以杜蘭特為代表的傳統(tǒng)資本結構理論所秉持的股東利益至上理念使他們完全忽略了對債權人利益的保護;以MM定理為起點而發(fā)展起來的權衡理論開始將債權人利益保護納入其研究視野;以信息

3、不對稱為核心的新資本結構理論則將債權人利益保護作為其研究的重要組成部分。
　　 我國上市公司中普遍存在的“內(nèi)部人控制”問題和不完善的資本市場,使掌握企業(yè)實際控制權的經(jīng)營者對資本結構決策和投資決策均表現(xiàn)出不同的特征。從表面上看,我國上市公司中所出現(xiàn)的股權融資偏好似乎能夠提高公司的償債能力,有利于債權人利益的保護,但實際上并非如此,因為不持有公司股份或持有股份非常低的內(nèi)部人的控制權收益主要來自于在職消費、偷懶、無限擴張公司規(guī)模所帶來

4、的聲譽效應等,嚴重的在職消費將耗損企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流,內(nèi)部人的偷懶和過度投資行為將嚴重降低公司的盈利能力和償債能力,股權融資所帶來的大量自由現(xiàn)金流無疑為公司內(nèi)部人的這些行為提供了良好的機會。因此,內(nèi)部人缺乏約束的在職消費和過度投資行為將損害債權人的利益。
　　 由于與債權人利益保護相關的制度、法規(guī)的不完善和嚴重的“內(nèi)部人控制”問題,我國上市公司的資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值之間呈顯著的負相關關系,進一步的實證檢驗表明:我國高成長性上市

5、公司有更強的動機通過投資不足行為侵犯債權人利益;低成長性上市公司有更強的動機通過資產(chǎn)替代行為侵犯債權人利益;不同類型的負債對上市公司投資行為存在著顯著的影響,實證結果表明:短期負債和長期負債均有助于控制高成長性公司的投資不足問題,但短期負債對于投資不足的控制作用并沒有比長期負債更突出;相對于商業(yè)信用債權人而言,低成長性公司的銀行債權人利益受到了更大的損害,需要予以保護,相對于低股權集中度的公司而言,高股權集中度公司的債權人利益更容易受到

6、大股東資產(chǎn)替代和投資不足等行為的侵害;對于低成長性公司而言,第一大股東為非國有股的公司有更大的動機通過資產(chǎn)替代行為侵犯債權人利益,對于高成長性公司而言,第一大股東為國有股的公司有更大的動機通過投資不足侵犯債權人利益。
　　 在我國債權人利益保護相對較弱的情況下,有必要盡快建立適應我國市場經(jīng)濟發(fā)展要求的立體化的債權人利益保障機制,其內(nèi)容應該包括:以資本制度為核心的債權人利益保護的預防機制、以公司治理為核心的債權人利益保護的控制機制