新三板企業(yè)股權質押融資分析——以同輝信息為例.pdf

1、中小企業(yè)融資難是因為缺乏可作為擔保的資產(chǎn)、信息極度不對稱，新三板使企業(yè)的知名度增加以及股權轉讓的流動性增強，為中小企業(yè)提供了定向增資、股權質押融資和轉板等新的融資模式，融資問題得到一定緩解。2013年-2015年股權系統(tǒng)頻頻出臺有利于新三板市場發(fā)展的政策，新三板整體換手率有顯著增加，表明市場活躍性和流動性都有提高，但新三板市場在2015年4月達到交易最活躍期后流動性突然急劇下降，市場成交額也逐漸萎縮。流動性問題導致投資者謹慎投資及恐慌性

2、拋售股份，進一步加劇了流動性問題。自2015年4月后新三板市場流動性逐漸趨于下降的同時，股權質押融資卻得到了越來越廣泛的應用，從2015年4月開始每個月的股權質押數(shù)目就開始超過2013年全年53次股權質押，2015年底股權質押的數(shù)目達到了甚至和2014年全年股權質押的數(shù)目持平。企業(yè)掛牌新三板的主要目的是為取得融資，二級市場的流動性保證了通過定向增發(fā)買入股份的投資者將其股份變現(xiàn)，二級市場的流動性問題會導致企業(yè)通過定向增發(fā)再融資的難度加大，

3、但市場卻過度依賴定向增發(fā)融資，流動性問題會限制以定向增發(fā)為主的融資方式的功能。本文主要圍繞以下問題進行研究:(1)造成新三板流動性問題的原因是什么？(2)流動性欠佳下的情況下股權質押融資是否能滿足新三板企業(yè)的融資需求？(3)股權質押融資是否適合應用于新三板？股權質押融資的優(yōu)勢在哪里？
　　本文分為六章，具體內容如下:
　　第一章，緒論，介紹了文章的研究背景、意義、研究內容和研究方法，以及本文的創(chuàng)新和不足。
　　第二章，

4、融資理論和與新三板、流動性問題以及股權質押融資的文獻綜述，最后是文獻評述，評述中闡述了本文的研究方向。
　　第三章，回顧了新三板市場的發(fā)展歷程、分析了新三板的發(fā)展現(xiàn)狀，接著分析新三板的流動性問題。由于新三板的融資功能以股份的流動性為基礎，如果流動性出現(xiàn)問題會影響市場的投資信心，投資者不敢貿然在新三板上投資，進而造成融資難度增加，本文對影響新三板融資的流動性問題進行了具體地分析，提出投資門檻過高限制了投資資金的總量、做市商制度由于牌

5、照未放開做市商數(shù)量不足、做市商之間沒有形成競爭格局、做市商享受政策紅利、新三板企業(yè)股權集中度過高以及與主板市場具有聯(lián)動性、投資者預期的政策落空等這些都是造成新三板整體流動性問題的原因。
　　第四章，新三板企業(yè)的融資方式分析。由于企業(yè)掛牌新三板為的是有更多的渠道獲得融資，因此在本文對新三板的股權融資和債權融資方式進行了詳細的分析，同時提出了轉板和并購重組也是實現(xiàn)融資的兩種方式，企業(yè)可以根據(jù)自身的條件和需求尋找合適的融資方式。

6、　　第五章，案例分析。案例選擇了符合大多數(shù)新三板企業(yè)特征的輕資產(chǎn)的、具有較多限售股的、在半導體行業(yè)細分行業(yè)排名第六的新三板企業(yè)同輝信息作為研究對象，以探索股權質押融資的應用性。股權質押融資在本案例中具有以下的優(yōu)勢:同輝信息進行股權質押融資7次，進行過5次定向增發(fā)，公司進行定向增發(fā)后一般不會再進行持續(xù)的定增，輔以股權質押進行融資，滿足了公司不想稀釋股東股權、避免控制權分散的目的;由于公司輕資產(chǎn)的性質較難從傳統(tǒng)貸款獲得資金，股權質押融資質押

7、物為股權，具有易變現(xiàn)和優(yōu)先受償?shù)奶攸c;同輝信息擁有較多的不能夠進行轉讓的限售股份，股權質押融資能盤活不能流通轉讓的受限股份，能將存量資金轉換為動態(tài)的資產(chǎn)，使股權充分流動起來，提高資金融資效率;股權質押融資的資金使用自由度較高，企業(yè)只需在合理范疇內使用資金和保證款項的到期償還。定向增發(fā)在新三板流動性問題較嚴重的情況下發(fā)行失敗的可能性較大，股權質押融資拓寬了在不適用于定向增發(fā)或定向增發(fā)有困難情況下的融資途徑，這對新三板上的輕資產(chǎn)、具有較多限

8、售股且想保持公司控制權的企業(yè)融資非常具有實踐意義。通過對同輝信息在股權質押融資前后的經(jīng)營情況、財務情況的分析得出股權質押融資的效果較好，對同輝信息的發(fā)展起到了積極作用。最后，對股權質押融資進行了風險分析。質押的股權的價值受經(jīng)營狀況、政策變動、經(jīng)濟環(huán)境以及股權流動性的影響。股價跌幅較大時，由于要將質押的股票價值維持在平倉線上，要及時補充保證金或追加質押，否則會面臨被平倉的風險。同輝信息在質押期間的股權價值相對較穩(wěn)定，而且同輝信息質押的大多

9、數(shù)股票是限售股，被平倉的風險較低。另外，股權質押使得控制權和現(xiàn)金流權分離從而產(chǎn)生代理問題，股權質押使質押股票的股東的持股成本變低，可能會做出謀取個人利益而損害公司利益的行為，在A股市場上確實有通過股權質押融資掏空公司的事件發(fā)生，但新三板掛牌的企業(yè)受到各種監(jiān)管法律法規(guī)的約束以及證監(jiān)會的監(jiān)管，道德風險比一般的民營企業(yè)小，在本案例中分析公司資產(chǎn)增長情況、將公司與行業(yè)的平均水平進行比較，得出了股權質押融資后公司穩(wěn)健經(jīng)營企業(yè)，資產(chǎn)增長也在正常范圍

10、內，較好地把握規(guī)模擴張和盈利能力之間的關系，排除了企業(yè)經(jīng)營惡化或惡意掏空公司的行為。任何融資方式都不是完美的，股權質押融資也有一定的風險性，不能單一地依靠某一種融資方式，企業(yè)應采取多元的融資方式。
　　第六章，建議。對于推廣股權質押融資在新三板的應用提出了建議。第一、鼓勵證券公司為企業(yè)提供股權質押服務，能擴大了資金供應來源，一方面主辦券商對掛牌企業(yè)已進行過盡職調研，對企業(yè)有較準確的估值，另一方面主辦券商自由資本規(guī)模保證了券商資金投

11、放的方向正確。第二、通過健全質權人利益保障的機制能有效降低質權人的風險，對股權質押融資的應用起到推進作用，因此可以針對出質人制定相應的通知制度，在新三板股權質押的運用中，質權人和出質人還可協(xié)商約定是否采用警戒制度。第三、分散或降低股權質押融資的風險，勢必會有更多的機構愿意為股權質押融資提供資金，保險公司可以推出與股權質押融資相關的專項保險業(yè)務分散股權質押融資風險，也可考慮發(fā)展第三方機構協(xié)同質權人、保險公司為新三板企業(yè)提供定制化的服務。第

12、四、新三板質權實現(xiàn)機制越完善，質押的股權實現(xiàn)越容易，質權人越愿意發(fā)展股權質押融資的業(yè)務，完善新三板市場的建設有利于保障新三板質權實現(xiàn)機制的實現(xiàn)。股權質押融資的定價基礎仍然是二級市場的交易價格，定向增發(fā)也離不開二級市場的流動性，因此完善新三板建設的一個方面是提高流動性，鼓勵發(fā)展新三板股權眾籌、混合交易制度以及引入公募基金都有利于改善市場流動性;將新三板市場與其他資本市場聯(lián)結起來，形成多層次的資本市場體系，這將提高新三板企業(yè)的股權流通性，質

13、權人行使質權更容易，因此完善新三板市場的另一個方面是建設多層次的資本市場，具體措施如加快分層制度建設、建立合理轉板通道。
　　本文的創(chuàng)新之處在于:學術界對提高流動性研究集中于新三板的制度設計和監(jiān)管方法以及新三板涉及的法律問題等，鮮有探索新三板除定向增發(fā)外其他融資方式的研究;學術界對上市公司股權質押融資的研究較多，且多探討相關的法律問題，對股權質押融資應用于非上市公司的研究較少，本文從企業(yè)角度探索以股權質押融資的方式發(fā)揮新三板的融資